业绩简评
    13 年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为14.45 亿元、2.49 亿元、2.18 亿元、0.514 元，同增30.7%、47.5%、-2.85%、47.3%。店铺全年净增219 至1614 间，其中加盟增加183 至1419 间。每10 股送红股2 股，派发现金股利2.5 元。
    14 年一季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为3.18 亿元、7769.94 万元、-1.22 亿元、0.1827 元，同增16.03%、31.53%、-126.33%、30.87%。14 年公司力争实现营收不低于18 亿元，同增约25%，计划实现净利3.15 亿元，探路者品牌净增店铺不少于150 家，Discovery 品牌净增店铺不少于60 家。
    经营分析
    公司战略变革，由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级，借助户外在线旅游平台和户外垂直电商承托多品牌经营，开拓盈利空间：1）在国内消费市场持续疲软背景下，公司依靠品牌延伸及渠道扩张，实现了收入及净利润的同步快速增长；2）毛利率受处理存货及降低吊牌价的负面影响，全年整体下滑近1 个百分点（服装、装备毛利率分别下滑2、5 个百分点至49%、43%，鞋类产品毛利率提升3 个百分点至55%）；3）净利增速超收入增速主要系店铺增速放缓而费用率走低。自10 下半年起至13 上半年，公司平均每月净增店铺28 家，自13 下半年起速度骤减至每月净增约13 家。销售、管理费用增速相应下滑，由上年同期74%、48%降至13年的24%、15%；4）阿肯诺（电子商务）与Discovery Expedition（休闲定位）两个新品牌尚处于培育阶段，合计全年营业收入576 万元。
    财务指标中，存货、应收账款和票据延续增势：存货同增78%至2.91 亿元，其中库存商品本期计提4203.21 万元跌价准备，净值2.83 亿元，同增75%；应收账款和票据分别同增77%、942%至7313、2710 万元，增速均大幅超出收入；受此影响，经营现金流净额同降3%，盈利质量恶化。
    盈利预测及投资建议
    公司致力于成为户外平台服务商，但从产品提供商向平台服务转移的具体转变措施和策略不够清晰，在没有明确未来具体策略前，庞大的线下店铺仍是公司业绩主要来源，则资产负债表的持续恶化势将影响未来业绩增长能力。预计公司14-16 年实现归属于母公司净利润分别为3.11 亿、3.5亿、3.66 亿元，分别同比增24.9%、12.6%、4.6%，对应EPS 分别为0.731 元、0.823 元和0.861 元。