线上业务继续高增长，后期平台整合值得期待
    Q1 净利润同比增长31.5%，盈利能力持续增强
    公司2013 年营收14.45 亿，同比增长30.7%，归母净利润2.49 亿，同比增长47.5%,EPS 0.59 元。公司14 年Q1 实现营收3.18 亿元,同比增长16.0%,归母净利润7770 万元,同比增长31.5%,EPS 0.25 元。受行业增长放缓及零售整体低迷影响，公司收入增速有所放缓，但受益于费用控制良好及毛利率稳定，盈利能力持续增强，公司净利润增长依然较快.13 年继续保持稳健的渠道拓展,新增直营店与加盟店36 家与183 家,总数达1614 家,14 年预计继续新增门店200 家线上业务继续高增长，线上收入占比达19.3%
    受益于加盟商经营思路转变及利益分配调整，加盟商线上参与度大幅提高，推动13 年线上业务继续高增长149%，收入占比提升至19.3%，未来公司将依托全渠道电商发展趋势，线上占比有望继续提升。公司继续推进多品牌战略，差异化定位清晰形成互补，阿肯诺和Discovery 14 年将继续加大投入和拓展有望贡献更大收入，同时联合派克兰帝进入户外童装领域。
    构建户外“商品+服务”生态系统，后期整合值得期待
    由于户外服务的专业性与社交性，公司线下渠道优势有望充分发挥，绿野网领队和线下专卖店改造成户外俱乐部是公司的两大线下资源优势，也是其区别于携程、艺龙网的最大竞争力，其在不同区域的成功复制也是我们后期重点跟踪的指标，也是决定估值的核心要素。公司14 年将重点推进户外平台的一体化整合，围绕探路者、绿野、六只脚的网站、APP 及可穿戴设备等配套产品打造户外运动综合流量入口，构建户外生态系统。
    风险提示
    终端零售持续疲软；户外服务平台整合效果低于预期。
    维持推荐评级
    作为户外用品龙头企业，公司未来发展将继续领跑行业，我们认为服装主营发展稳健有安全边际,未来三大品牌定位不同细分市场,预计仍能维持20%以上的较快增长,而同时公司整合线上线下资源有成为户外运动流量入口的潜力，估值有提升潜力，在不同区域的成功复制也是我们后期重点跟踪的指标。维持14-16年EPS 0.75 /0.94/1.15 元的盈利预测,折合PE26.5/21.2/17.4 倍,维持推荐评级。