2013N/2014Q1 净利同增47.48%/31.53%，符合预期。2013 年收入同增31%至14.45 亿元，净利润同增47%至2.49 亿元，EPS0.59 元，与业绩快报相符，拟每10 股送2 股并派2.5 元（含税）。2014 年一季度，公司收入/净利润分别同增16%/32%，EPS0.18 元。公司费用控制得当，2013/14Q1 销售费用率分别同比下降2.71/2.48 个PCTs，带动盈利能力提升。
    实体终端虽有压力，线上渠道发力明显。2013 年公司传统渠道收入同增17%，其中门店净增219 家至1614 家（增速16%）；电商渠道收入2.79亿元，同增149%，收入占比明显提升（2012/13 年分别10%/19%）。
    2014 年一季度受整体服饰零售低迷影响，公司传统渠道销售有所压力，估算收入仅中个位数增长；而线上渠道依旧表现良好，判断增速仍然超过100%，但因占比低于全年而未对收入产生明显拉升。一季度公司货周转天数上升72 天至185 天、经营活动净现金流出占营业收入比重38%，主要是公司调整春季产品上市节奏和入库时间及推进多品牌发展所致。
    2013 年华丽转型。2013 年对公司具有划时代意义，是其“互联网思维下的户外生态圈”的战略元年，提出了构建“多品牌”、“户外深度体验服务平台”及“驴友汇的垂直电商平台”在内的全面转型。6 月，多品牌定位梳理：探路者（登山/徒步）、阿肯诺（骑行）、Discovery（自驾）；7 月，“商品+服务”O2O 模式确立，“分销+代卖”的电商渠道业务模型成型；8 月，参股
    Asiatravel.com 股权试水在线旅游领域；9 月，全面的户外生态圈战略提出、论证、确立；14 年1 月，收购中国最大的户外社区平台绿野网，完成PC 端（绿野论坛）和移动端（探路者APP 和绿野六只脚）的入口布局。
    2014 年战略全面推进。公司与绿野平台之间的整合将成为2014 年最大亮点：4 月18 日“lvye.com”作为面向全球高品质户外旅行的综合服务平台将正式启动，首批上线供应商150 余家、线路300 条以上，提供覆盖七大洲全品类的户外探险活动。而后期绿野平台将继续丰富路线资源、提升流量和用户数。
    其旗下的六只脚/APP 在3 月初的UGC 户外线路已超10 万条，将通过新成立了的LBS 事业部推出新版APP、并计划在下半年发布与其配套的硬件产品。除此之外，探路者公司智能穿戴事业部已成立，管理人员落实后业务合作推进和产品发布便值得期待。最后，Discovery 品牌2014 年料将有所发力，产品和营销创新将大力推动，计划开店60-80 家。
    风险因素。1. 新战略的推行进度与效果仍存不确定性；2. 绿野的推广需较大费用支出；3. 期货订单执行存在不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。业绩预测方面，目前春夏订货执行情况较好（执行率51%），同时考虑秋冬订货会增速25%、未来电商/Discovery 发展对收入增速的拉动，维持2014 年收入/净利增速20%+/30%判断。维持预测2014/15/16 年EPS 为 0.76/1.05/1.30 元（2016 年为新增预测）。公司是户外服饰绝对龙头，在户外行业优势明显，看好公司“户外生态圈”战略的不断推进及延伸，以及此过程中其拥有的平台和入口价值的提升。维持“买入”评级，目标价25 元。