13 年净利润同比高增长，品牌投入加大
    公司2013 年实现销售收入14.5 亿元，同比增长31%，净利润2.5 亿元，同比增长47%。利润率提升主要来自于规模效应下费用率下行，其中销售费用率17.5%，同比下降一个百分点；管理费用率10.8%，同比下降1.4 个百分点。但值得注意的是，公司品牌营销（广告宣传费和市场推广费）投入同比增加了50%，我们认为这有助于强化长期竞争力。
    一季度净利润同比增长32%
    公司2014 年一季度实现销售收入3.2 亿元，同比增长16%，净利润7,770万元，同比增长32%。在整体零售较弱的环境下，我们认为公司将积极推进渠道优化和店铺升级，包括提升购物体验，增强互动服务等，结合线上平台的引流，收入增速可能逐步回升。
    新平台即将上线，服务+产品协同可期
    户外旅游新业务方面，公司将于4 月18 日正式启用“lvye.com”作为面向全球高品质户外旅行的综合服务平台，首批上线的供应商150 余家，线路产品300 条以上。同时，公司还与旗下绿野网合作推出领队TOP 计划，发展领队成为C 店店主。正如我们4 月10 日报告所强调的，由于户外活动的天然社交属性，公司的在线旅游服务和户外产品销售或能较快地产生协同。
    估值：维持“买入”评级，目标价23 元
    我们根据瑞银VCAM 估值模型（WACC 为7.5%），进行现金流贴现推导得出目标价23 元，维持“买入”评级。