投资要点
    公司13 年营业收入和净利润分别同比增长30.74%和47.48%，其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长27.35%和22.65%。公司同时公告14 年第一季度营业收入与净利润分别同比增长16.03%和31.53%，去年同期较高的基数使今年一季度收入增长相对慢于盈利增速。一季度公司净新开店22 家，季末门店数达到1636 家，其中Discovery 线下店铺已达6 家。
    电商收入的高速增长、期间费用的有效控制及毛利率的稳定是公司业绩实现快速增长的主要原因。13 年公司电商销售2.79 亿元，同比增长149%，占比达到19.3%，部分弥补了线下加盟业务的调整。全年期间费用率下降2.7 个百分点，14Q1 延续了这一趋势，同比下降2.48 个百分点。全年毛利率同比小幅下降0.92个百分点，14Q1 毛利率则变动不大。
    13 年公司经营活动现金流量净额同比下降2.85%，受到春季产品上市节奏调整及新品牌陆续开始备货的影响，14Q1 经营活动现金流量净额出现较为明显下滑。
    预计随着绿野业务的整合拓展以及收入基数的下降，公司后续季度收入增速相对一季度会有所上升。由于公司85%以上的销售由两季订货会决定，因此是行业内业绩预期最为明朗的公司之一，我们维持公司14 年盈利增长30%左右的预测。
    我们看好公司的战略转型前景，转型有望为公司未来收入增长提供更广阔的空间，也有望为公司市值和估值提升提供了良好的基础。13 年公司明确将由单纯的户外产品销售商向户外旅行综合服务平台（类似于户外行业的“淘宝”）转型，我们认为公司的战略转型从中长期看已经使得其跳出了行业产品销售的竞争范畴，站在了比竞争对手更高的层面，也脱离了所有还在纠结于产品经营的传统消费品企业，真正回归到以用户为中心的商业本质。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76 元、0.97 元和1.18 元（原预测2014-2015 年每股收益为0.76 元与0.98 元），DCF 估值目标价格23.09 元，对应2014 年30 倍PE，维持公司“买入”评级。