期间费用保持高增速压制业绩
    新华百货2013年前三季度实现营收48.37亿，同比增长14.23%；实现净利1.90亿，同比下降10.60%，低于预期。（1）3季度营收同比增长14.21%，西宁店已于8月底开业，预计4季度营收增速会进一步加快。（2）因促销加强导致3季度毛利同比微降0.06个百分点至19.92%，但由于2季度毛利率同比大幅提升，前三季度毛利率仍同比增加0.18个百分点至19.42%。预计4季度毛利率同比保持平稳，全年毛利率保持同比增长。
    （3）3季度期间费用同比增长26.11%，较1、2季度有所放缓。期间费用率持续高增速让前三季度毛利率大幅提升1.26个百分点至13.39%，人工、租金和折旧摊销是上涨主力。预计随着西宁店开业，4季度期间费用率仍将保持高增速。（4）3季度净利在费用压力下同比大幅下降22.94%，拖累前三季度净利下降10.60%，比上半年降幅增大4.50个百分点；净利率也同比下滑1.09个百分点至3.93%。预计4季度净利增速仍将疲软。
    进入密集门店培育期，东桥电器并表减轻费用压力
    除西宁店外大世界商务广场、固原乐尚店、龙马鼓楼财富广场、老公安厅店也将分别于2014年、2014年、2015年底、2016年陆续开出，公司将进入门店培育密集期。另外，公司公告将用0.74亿现金和增发0.18亿股来合并东桥电器49%的少数股东权益，公司也将于10月31日复牌。我们认为东桥电器2014正式并表概率较大。东桥13-16年备考净利分别为0.66、0.70、0.72、0.75亿，将通过减少少数股东权益增厚14-16年净利润0.34、0.35、0.37亿，会大幅缓解新店培育费用压力（预计西宁店13-15年分别亏损0.7、0.4、0.2亿）。
    盈利预测与投资建议
    公司作为宁夏商业龙头，中西部开发战略和当地消费能力的迅速成长都为公司业绩增长提供了良好的安全边际，公司也在尝试跨省梯度开发门店，为公司竞争力提升和盈利增长提供持续保障。考虑公司期间费用快速上涨和新店培育压力提升，以及2014年股本增加，我们下调公司2013-2015年EPS至1.04、1.13、1.24元，维持谨慎增持评级。
    风险提示
    人工、租金持续快速上涨，门店培育进度低于预期。