投资要点
    事项：新华百货10 月30 日晚发布2013 年三季报，前3Q 实现营业收入48.4亿元，同比增14.3%；扣非后净利润1.89 亿元或EPS=0.92 元，同比降10.7%，略低于市场预期。公司同时公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买控股子公司东桥电器少数股东49%的权益，交易定价对应东桥2013 年估值9.5 倍。
    平安观点:
    前三季度营业利润率持续下滑，扩张压力显现
    受经济增速放缓、区域消费需求走弱及公司新店扩张密集、前期投入较大和门店培育亏损影响，公司累计净利润增速已经连续四个季度为负，随着老店同店增速趋缓，扩张带来的业绩压力已经显现。3Q 单季营收14.76 亿元，对应增速14.2%，净利润4383 万元，同比大幅下滑22.9%。单季综合毛利率19.92%虽较2Q 环比略升0.44 个百分点（我们判断黄金销售放缓是主要因素），但销售/管理/财务费用率分别增1.09/0.05/0.16 个百分点，致3Q 营业利润率仅4.36%，较前两个季度进一步走低。
    老大楼店销售低于预期，9 月新开西宁店尚待培育
    老大楼店是公司四大主力百货门店之一，往年占百货收入比重超过20%，2012年11 月底重装开业后，该店的平效暂未恢复开业前水平，销售情况低于预期。
    公司目前仍处于培育期的门店包括现代城店（2011 年底开业）和今年9 月新开业的西宁乐尚都市广场店。现代城店今年情况稍有好转但仍难实现盈亏平衡。
    中秋节前开业的西宁乐尚都市广场是公司首个省外门店，预计培育期不会短于3年时间。前3Q 西宁子公司筹建及培育期亏损超过3500 万（归属公司亏损约1800 万），我们预计全年将超4000 万。未来2 年公司将新开大世界店、固原店、鼓楼店、老公安厅店等项目，培育期压力可能继续加大。
    现金+定增购买控股子公司东桥电器少数股东权益
    公司发布公告，拟通过发行股份（1820 万股，对应前20 日交易均价12.9 元）及支付现金方式（7400 万元）购买控股子公司东桥电器少数股东（即子公司核心管理层）49%的权益，交易定价对应东桥2013 年业绩估值分别为13.5X。被收购方对13-16 年东桥电器的业绩承诺保证6616 万、6977、7189、7546 万元，对应增速分别为42%、5.5%、3%、5%，增发股份锁定期3 年。交易完成后，东桥电器少数股东将持有上市公司8.06%的股权，根据公司测算，此次交
    易将增厚公司2013 年EPS0.04 元。新华百货东桥电器公司成立于2002 年，截至目前在宁夏及周边地区共有87 家门店（前3Q 新增5 家），其中电器连锁34 家，手机通讯连锁53 家，渠道广泛下沉到地县区域，预计未来3-5 年仍将保持每年5-10
    家的扩张速度。电器连锁虽然是受线上冲击最为严重的商业形态，但公司所在的宁夏地区受电商影响较小，电器业务毛利率和净利率维持了较高水平，尤其是近年来手机通讯连锁的扩张效率较高、销售占比提升。今年前3Q 东桥电器实现收入11.28 亿元（占总收入23%），净利润5590 万元，预计全年净利润将超6600 万。
    我们认为，公司收购电器子公司少数股权，除了充分享有电器业务的利润贡献外，整合梁庆先生等东桥核心管理层，充分调动管理团队的经营积极性是更主要因素。但被收购方对于14-16 年5%左右的净利润增速最低保证可能对上市公司的整体估值水平形成压力。本次交易尚需上市公司股东大会批准及监管核准。
    调低 13-15EPS 至1.09、1.13、1.24 元，维持“中性”评级。
    考虑到收购方案是否通过及何时重组完成尚存在较大不确定性，我们暂未将此影响纳入盈利预测。由于区域消费需求放缓及战略扩张加速，公司业绩将持续平淡，我们将公司13-14 年EPS 预测由原来1.18、1.24 元调低至1.09、1.13 元，新增2015 年EPS1.24 元，对应PE=11.9X、11.4X、10.4X，维持“中性”评级。
    风险提示：区域消费需求低迷致同店增速放缓；新门店培育期拉长。