报告导读  Q3 季营收5.14 亿，同比下滑35.5%，净利0.75 亿，同比下滑65%，业绩增速持续下滑。  投资要点  Q3 季营收5.14 亿，同比下滑35.5%，净利0.75 亿，同比下滑65%； 前三季度，营收15.5 亿，同比下滑9.4%，净利为1.57 亿，同比下滑54.1%  --前三个季度，营收增速分别为0.1%、33.4%、-35.5%，净利下滑幅度分别为3.3%、58%、65%，呈现逐季加剧的现象。  
    Q3 季营收大幅下滑，主要原因在于，将2013 年所发给加盟商的部分货品进行回购，总金额约3 亿元；同时部分秋冬货品由买断加退货的模式，转为代销模式，总金额约1 亿元，从而冲减当期收入。而背后原因是报喜鸟品牌销售形势严峻，加盟商存货较多从而放缓了从公司提货的速度。 
     Q3 季毛利率为66.6%，较同期提升0.3 个百分点；期间费用率为43.2%，较同期增长11.7 个百分点。   
    前三个季度，毛利率分别为57.4%、58.7%、66.6%，期间费用率分别为43.1%、44.5%、43.2%。公司产品毛利率Q3 季略有提升，是因为公司推广代销模式时会提高对加盟商的出货折扣。在主营增速下滑的同时，前期对报喜鸟品牌终端的投入、对新品牌拓展的投入都是固定的，刚性费用从而推高了期间费用率。
    存货较高、经营性现金流为负、所得税优惠取消，都将制约全年业绩   13H1 公司报表存货有9.89 亿，增长32%；经营性现金流在13 年持续为负，Q3 季末为负3.36 亿；而所得税去年15%，今年变成25%，也对全年业绩形成压制。 
    盈利预测及估值   
    为应对行业困境，公司积极地做内部调整。我们认为，公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新，长远看会体现出绩效。下调2013 年公司EPS 为0.41 元，同比下滑49.8%，公司13 年估值约16.5 倍，维持评级 "增持"。