业绩增速低于预期
    公司13 年H1 业绩概况：收入10.37 亿元，同比增长13.3%，营业利润1.08 亿元，下滑29.6%，净利润0.82 亿元，下滑35%。
    如若刨除Q2 出售商铺收入的0.99 亿元，则H1 主营业务收入同比增长2.4%，Q2 单季度主业出现小幅亏损。基本每股收益0.14 元，低于预期。公司预计1-9 月份净利润变动幅度为：-50%~-20%（下滑）。
    终端零售景气下行、极端天气影响收入增长13Q1、Q2 单季度主营业务收入增长乏力，分别同比增长0.06%、6.09%。我们预计报喜鸟主品牌收入小幅下滑（直营收入实现增长），收入占比从年初的68.79%下降到55.63%，预计下半年终端零售大幅改善的概率低。HAZZYS 发展较快，占比迅速提升。宝鸟团购业务下滑，比路特品牌线上线下业务齐开展。宝鸟、HAZZYS、法兰诗顿、欧爵、圣捷罗、比路特收入占比分别为：16.04%、15.73%、5.77%、4.38%、1.95%、0.50%。渠道网点拓展方面：报喜鸟887 家（12 家+）、圣捷罗186 家（33 家-，净关店）、HAZZYS 157 家（13 家+）、法兰诗顿130 家（3 家-，净关店），欧爵45 家、比路特21 家。
    综合毛利率下滑2.23PCT，期间费用率上升5.63PCT综合毛利率58.03%，毛利率下滑的原因主要包括：高毛利率的报喜鸟品牌收入占比下降、期间打折促销力度加大（Q2 单季度毛利率下滑5.8PCT）。期间费用率43.75%，其中销售费用增加明显，增加8.67PCT 到29.77%，管理费用率、财务费用率下降。经营性现金流净额-3.03 亿元，应收账款6.03 亿元，较年初减少27.1%，存货8.66 亿元，较年初增加10.5%。公司仍对终端保持较大的支持力度，对加盟商委托贷款金额2.1 亿元。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.54 元、0.60 元、0.67 元，对应13-15 年PE11.2/10.1/8.9X，谨慎增持评级。
    风险提示
    终端消费持续低迷的风险；人力成本大幅上升的风险；多品牌运作整合低于预期的风险。