报喜鸟(002154.CH/人民币7.25, 谨慎买入)2013 年4 月25 日发布一季报，公司1季度实现销售收入5.53 亿元，同比与上年持平，实现息税前利润7,129 万元，同比下滑29.3%；实现归属母公司股东净利润5,125 万元，同比下滑3.3%。由于计入1,916 万元经销商资金占用费，公司净利润增速大幅高于息税前利润。
    公司预计上半年业绩增速范围为-30%-0%，总体符合我们预期。
    终端零售持续低迷导致收入增速放缓
    公司 1 季度实现收入5.53 亿元，与上年同期基本持平，报告期内公司旗下各品牌表现较为平淡，其中主品牌报喜鸟发货呈现下滑。从零售终端看，尽管行业销售因春节延后、旺季拉长而有所好转，但3、4 月景气度的下滑显示回暖趋势尚未趋势。我们判断经销商信心仍旧较弱，品牌层面的提货压力亦较为缓和，我们预计公司13 年春夏订单执行率可能将承受一定下滑，导致上半年录得低于订货会增速的增长。
    展望全年，我们认为新店投资回报率降低及经销商对行业较为保守的预期将导致主品牌外延扩张呈现显著放缓。考虑秋冬订货会单位数下滑的订单增速，我们预计全年收入增速恐将放缓至持平至低单位数增长水平。
    新品牌并入、门店补贴导致销售收入超预期
    报告期内，公司管理费用控制良好，但销售费用增长28.3%至1.60 亿元，是导致息税前利润录得29.3%的下滑的主要原因。销售费用的大幅增长主要源自：
    1. 2012 年公司并入Hazzys 和法兰诗顿品牌，贡献部分收入同时，导致费用大幅增加；
    2. 在终端不振的背景下，公司强化对终端形象的补贴，导致货柜和装修款补贴有较大幅度上升。
    盈利预测与估值
    相比福建同业，报喜鸟相对灵活的发货和退换货制度导致终端零售压力在公司报表上的表现更为显著，但较同业更为精细化的终端管控和较轻的渠道库存是公司在经济回暖期业绩反弹的重要保障。我们维持公司13-15 年0.68 元、0.79 元和0.90 元的盈利预测不变，维持谨慎买入评级。