报喜鸟 2012 年实现营业收入22.5 亿元，同比增长11.1%；实现归属母公司净利4.8 亿元，同比增长29.7%，合每股收益0.80 元。排除递延所得税适用税率调整及经销商罚息因素，公司息税前利润同比增长10.0%，大幅低于我们预期。考虑到男装行业终端零售压力仍较大，我们下调公司13-15年盈利预测至0.68 元、0.79 元和0.90 元，基于13 倍2013 年市盈率将公司目标价由11.62 元下调至8.88 元，将公司评级由买入下调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司 12 年实现营业收入22.5 亿元，同比增长11.1%；实现归属母公司净利润4.8 亿元，同比增长29.7%，合每股收益0.80 元。其中由于放松了订单执行和退货政策，公司4 季度收入录得22.6%下滑，但因母公司递延所得税调整，公司利润增速大幅高于收入。
    报喜鸟品牌净增门店54 家至875 家，圣捷罗净减门店28 家至219 家，门店增速低于年初160-180 家的预期。考虑到较弱的零售趋势，我们预计经销商13 年将采用以扩充大店和强化店效为主的渠道策略，公司外延扩张速度预计将进一步放缓。
    公司将围绕高端（Baldassari、Tombolini、Solosali）、中高端（报喜鸟、Hazzys、法兰诗顿）、青春时尚（圣捷罗、比路特）以及高端职业装（宝鸟）四大平台重新梳理和整合品牌序列。理想状态下将有助于提升经销商订货和终端存货周转效率。
    评级面临的主要风险
    零售终端复苏较缓导致经销商退货超预期。
    竞品折扣增多导致公司终端零售低于预期。
    盈利预测与估值
    我们仍维持13 年男装行业去库存的判断，相比渠道政策更为严格的福建品牌，短期内零售终端疲软对报喜鸟的报表压力更为显著。我们下调公司13-15 年盈利预测至0.68 元、0.79 元和0.90 元，基于13倍2013 年市盈率将公司目标价由11.62 元下调至8.88 元，将公司评级由买入下调至谨慎买入。