报告导读
    营收增速低于预期，递延所得税税率调整使得净利增速远高营收增速。
    投资要点 
    业绩增速低于预期：  
    12 年营收22.6 亿，增长11.43%，营业利润4.91 亿，增长16.2%，净利润4.81 亿，增长30.72%。12Q4 单季营收增速下滑21.8%，而12Q1 至Q3 季，营收增速分别为57.8%，-5%，33.4%，我们认为12Q4 季公司终端销售情况比较平淡，部分经销商退货,和春节延后使得13 春装发货推迟等因素可能是主要原因。  递延所得税调整使得净利增速远高于收入与营业利润增速。   
   公司全年综合税率在4%左右，远低于历史平均的17%税率，其中的差异主要是因为递延所得税税率的调整，当期减少了6300 万的所得税。这种调整带来的税惠是一次性收益，并不具备可持续性。  行业仍处于低迷时期，公司各品牌的营销情况喜忧参半。  
    我们预计报喜鸟品牌全年开店速度将有所放缓， 全年净增店铺在50-70 家， 而圣捷罗店铺因为运营情况不好，下半年在持续调整，预计店铺数量要关闭10-20 家，宝鸟营收增速较12H1 放缓，但依然可保持10%以上的增长，而HAZZYS 与法兰诗顿这2 个小品牌的销售情况较好，有望成为13 年的销售亮点。
     盈利预测及估值  
    公司未来的外延扩张速度可能会放缓，转向以内生增长带动业绩的驱动轨道， 我们认为，这虽然会使得公司增速在短期内不再高增长，但对于中长期的发展是更有利的。公司在12 年末推出了回购计划，计划在1 年内运用1.8 亿，以不超过12 元价格回购股份，这也反映了公司对中长期发展的信心。 
    我们预计2013-2014 年公司EPS 为0.92、1.03 元/股，同比增长11.9%、12.5%， 公司当前估值处于历史上较低的水平，虽然中短期行业低迷会形成一定的业绩压力，但我们认为公司的长期投资价值一直是存在的，维持"买入"评级。