报喜鸟 2 月27 日发布12 年业绩快报，公司12 年实现营业收入22.59 亿元，同比增长11.4%；实现归属母公司净利润4.81 亿元，同比增长28.6%，合每股收益0.81 元，低于我们0.85 元的盈利预测。由于母公司确认递延所得税税率变化导致有效税率大幅降低，公司12 年净利润增速大幅高于收入。考虑到男装行业终端零售压力仍较大，我们下调公司13、14 年盈利预测至0.89 元和1.02 元，基于13倍2013 年市盈率，下调目标价至11.62元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司 12年实现营业收入22.59亿元，同比增长11.4%；实现归属母公司净利润4.81亿元，同比增长28.6%，合每股收益0.81元。其中由于公司采用了较为怀柔的提货及退货政策，我们预计公司12年秋冬订单执行率有所降低，导致4季度实现收入5.46亿元，同比降低21.6%。但因为母公司递延所得税税率改变，公司13年净利润增速大幅高于收入。
    我们估计公司全年净增门店约60-70 家，低于年初160-180 家的预期（其中报喜鸟80-90 家，圣捷罗80-90 家），主要原因为圣捷罗品牌调整关店所致。根据对零售终端的跟踪，我们预计公司13 年将以强化大店建设和淘汰低质量门店为主，故外延扩张的节奏将较12 年呈现放缓。
    从零售终端看，1-2 月服装零售终端数据仍较疲弱，其中公司春节期间录得约10%的收入增长，我们估计部分经销商销售收入增速在持平至低单位数增长水平，考虑到公司对13 年秋冬订货会可能仍将维持较温和政策，我们预计订单增速仍将维持于较低水平，但订单执行率的回升仍有望将收入增速维持于相对较高水平。
    评级面临的主要风险
    零售终端复苏较缓导致经销商退货超预期。
    竞品折扣增多导致公司终端零售低于预期。
    盈利预测与估值
    我们仍维持13 年男装行业去库存的判断，认为行业在13 年秋冬出现反弹将是小概率事件。相比渠道政策更为严格的福建品牌，短期内零售终端疲软对报喜鸟的报表压力更为显著。我们将目标价格由15.15 元下调至11.62 元，维持买入评级。