1．事件
    报喜鸟发布2012 年前三季度业绩报告。
    2．我们的分析与判断
    公司发布三季报，与市场预期基本一致。（1）公司前三季度收入17.14 亿，同比增28.8%；营业利润3.94 亿，同比增40.7%；净利润3.41 亿，同比增36.8%。（2）其中，Q3 收入7.98 亿，同比增33.4%；营业利润2.4 亿，同比增40.8%；净利润2.13 亿，同比增38%。（3）与此同时，公司预期全年净利润增20%-50%。
    主品牌稳定增长，HAZZY 和小品牌对总体增速也有所贡献。
    体现公司主品牌的母公司报表前三季度收入13.08 亿，同比增27.6%，考虑到圣捷罗基本持平，该增速主要来来自于SAINTANGELO 主品牌（我们预计在30%左右）。就报喜鸟主品牌看，主要来自于大店建设下的同店提升，其中，SAINT ANGELO 全年新增渠道不到80 家，预计年末接近900 家。
    毛利率提升幅度较大，销售费用增长较快。2011Q1-3 毛利率57.8%，2012 年提升至63.07%，提高5.3 个百分点；其中，三季度毛利率从62.78%提升至66.29%，提高3.4 个百分点。费用率方面，管理费用率略有降低，销售费用从17.14%提高至20.83%。其中，单纯Q3 销售费用从7733 万提高至1.63 亿，主要是大店、凤凰尚品、新品牌推广期费用。财务费用方面，公司Q2\Q3 均实现正贡献，我们估计主要是经销商支付利息。
    受经销商授信、小品牌带来库存增加，合并报表经营性现金流净额一般。受集中发货影响，公司Q3 末应收账款9.86 亿，同比增37%；其他应收款2.49 亿，同比增65%。受主业发展、及HAZZYS、法兰诗顿及其他品牌增加采购所致，季末存货7.45 亿，同比增45.8%；其中在母公司的HAZZYS 和法兰诗顿等合计存货1.40 亿元。在应付账款方面，季末为3.87 亿、同比增111%，主要是新品牌、凤凰尚品增加所致（为1.27 亿）。总体上，公司合并报表经营性现金流4788 万，母公司报表经营性现金流净额为1.28 亿。
    3．投资建议
    维持对公司“推荐”评级。预计2012、2013 年公司收入规模分别为25.2、29.2 亿，分别增25%、16%；净利润规模分别为4.85、6.02亿，分别增32%、24%；EPS 分别0.83、1.02 元，当前股价对应PE分别为13.5、10.9 倍。我们看好报喜鸟主要基于对公司质地的认可，考虑到增发规模缩小至3000 万股以内，对EPS 摊薄有限，总体估值较低，未来收益主要来自于业绩的逐步兑现。