业绩简评
    2012 年三季报：前三季度实现营业总收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为17.14 亿元、3.41 亿元、4788 万元、0.58 元，分别同比增长28.77%、36.78%、179.32%、38.1%。
    三季度单季收入、净利润、EPS 分别为7.98 亿元、2.15 亿元、0.36 元，分别同比增长33.37%、37.36%、33.33%。
    经营分析
    公司的发展逻辑仍然在于规模化扩张：公司发展策略在于调整好品牌、产品系列化结构后，通过大力扶持加盟商加快开店。在目前消费减速的市场环境下，我们认为公司目前的扩张策略，能够带来一定的eps 增长，但财务指标会持续恶化，公司三季报基本符合我们的判断。
    净利润增速 36.78%高于收入增速28.77%，规模化效应显现：在规模发展的大方向下，公司重点关注产品策略优化、品牌附加值的提升、资源整合及重点配置上；在加盟商层面，公司支持并激励加盟商做大做强，实现区域性规模优势，提高店铺整体的零售能力；在这样的整体策略下，报告期内公司毛利率较去年同期提升5.26 个百分点至63%；三项费用率同比提升3.25 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别提升3.69、-0.41、-0.02个百分点至20.83%、13.86%、0.37%。
    财务指标持续恶化：主要财务指标增速都超过收入增速，应收账款较上年同期增长37.57%至9.86 亿元、其他应收款较上年同期增长64.61%至2.49亿元；存货较上年同期增长45.74%至7.45 亿元；应付账款较上年同期增长111.44%至3.87 亿元；由于应付账款的飙升使得经营性现金流量净额较上期增长179.32%至4788 万元，但较2012 年中期的9964 万元有所减少。
    盈利预测
    外延式扩张将带来较快的 eps 增长，同时带来一定的经营风险。我们预计公司2012-2014 年的净利润分别为5.09 亿元、6.46 亿元、7.69 亿元，分别同比增长38.13%、26.88%、19.12%；对应EPS 分别为0.857 元、1.087元、1.295 元。维持增持评级。