报告导读
    渠道存货压力不小，通过特销及电商渠道，预计13H2 存货问题可解决投资要点
    13 年建立四大品牌事业本部，有效节约成本和增强品牌的可复制性事业部特点是：后台统一协调（供应链、品控、财务、信管、人事）、前台独立运营（研发、营销），报喜鸟事业部已经能够迅速实现新品牌的盈利。
    13Q1 季报表收入几近无增长，但终端收入增速超过10%
    终端增速超过报表增速，反映加盟商正在处理库存。（慧博投研资讯）报喜鸟终端增长13%，不变店增长5%，直营不变店增长18%；圣捷罗不变店增长达12%；HAYYZS13Q1终端增长40%，不变店增长18%；法兰诗顿不变店增长46%。
    13 年放缓渠道拓展力度，新增店铺主要集中于东北强势地区。
    截止13Q1，总店数为1443 家，而12A 为1422 家，净增长21 家，其中报喜鸟增长15 家，HAYYZS 增长11 家，圣捷罗关闭9 家。在市场低迷时，外延扩张选择传统强势区域，13 年主要集中于东北。
    13 年加大特销处理力度和电商业务的发展
    13 年公司重点处理加盟商退回的货，当前报喜鸟品牌存货4 亿，预计有40%的货品将通过温州特销店和外地OUTLETS 进行处理；同时部分存货将从电商渠道进行处理，这部分销售额预计13 年将增长30-40%；公司电商业务有3 个方向的尝试：处理存货、切入品类专卖、补充线下正品系列。
    凤凰尚品店是公司进行模式创新的代表，13 年策略是稳打稳扎
    12 年在温州、神木、大同试点，除温州外，另2 家运营并不理想，但这种模式创新有较好的未来，13 年还将继续新开几家网点进行尝试。
    盈利预测及估值
    公司在直营化管理、多品牌运营、品牌集成店运行等模式上都走在行业前面，我们看好公司锐意进取的改革，但当前渠道压力较重，预计2013 年公司EPS为0.75 元，同比下滑5.5%，公司13 年估值约10 倍，处于历史上较低的水平，长期来看，投资价值已经体现，维持 “增持”评级。