报告导读
    13 年公司主要任务是处理渠道存货,通过电商渠道和OUTLETS 来完成
    投资要点
    近期营运情况：13Q2 季终端收入增速不到10%
    13Q2 季，全国的服装消费都较低迷，公司终端增速低于13Q1。4 月增速无增长，5、6 月增速约10%，平均增速在7%左右。从不变店增速来看，公司整体增长是个位数，其中HAZZYS 约20%，报喜鸟5%左右。从报表的角度，公司对加盟商的出货增速下滑，这表明加盟商正在加速处理库存。
    13 年放缓渠道拓展力度，新增店铺主要是HAYYZS 品牌和报喜鸟品牌。
    公司于13Q1 季净增长21 家店铺，13Q2 季报喜鸟品牌增加不到10 家，HAYYZS增长20 余家家，而圣捷罗还在调整，又关闭十余家。在市场低迷时，公司谨慎地放缓扩张速度，要扩张也是选择成长性最好的HAYYZS 和基础扎实的报喜鸟，地域上也侧重于成熟的区域。对于圣捷罗品牌，我们认为12 年下半年公司开始调整，13H1 是关店，而在7、8 月将会以新面孔重开店。
    13 年将大力度去库存，主要借助特销渠道和电商渠道
    同时公司13Q1 报表存货有8 亿，其中报喜鸟品牌存货4 亿，预计有40%的货品将通过温州特销店和外地OUTLETS 进行处理；同时部分存货将从电商渠道进行处理，这部分销售额预计13 年将增长30-40%。
    回购计划持续，至7 月底花费2600 万回购410 万股
    公司12 年底宣布1.8 亿元的回购计划也正在积极进行之中，按均价9 元测算，共可回购0.2 亿股。
    盈利预测及估值
    13 年男装行业整体销售惨淡，公司积极地做内部调整。我们认为，公司在直营化管理、多品牌运营、品牌集成店运行等模式上在积极创新，长远看会体现出绩效。因为13 年起公司不再享受高新技术税惠，所得税回归25%，因此这将加速13 年业绩下滑。预计2013 年公司EPS 为0.71 元，同比下滑12.8%，公司13 年估值约8 倍，处于历史上较低的水平，维持 “增持”评级。