大量开闭店导致费用率超预期
    公司上半年实现销售收入10.4 亿元，同比增长13.3%，实现上市公司股东净利8,183 万元，同比下滑35.0%，合每股收益0.14 亿元，公司预计1-9月业绩增速范围为下滑20%-50%，低于我们预期。我们下调公司13-15年盈利预测至0.47 元、0.52 元和0.60 元，基于13 年13 倍市盈率，将目标价由8.88 元下调至6.10 元，将评级由谨慎买入下调至持有。
    支撑评级的要点
    对门店出售收入及损益调整后，公司实现收入9.39 亿元，同比增长2.5%；实现息税前利润1.01 亿元，同比下滑50.1%。业绩低于预期的主要原因是上半年购入店铺以及圣捷罗和欧爵公司门店开关较多导致销售费用率大幅上升11.8 个百分点。
    分品牌看，Hazzys 和法兰诗顿品牌因次新店全年效应，上半年收入已接近12 年全年；欧爵旗下品牌则进行了小店至大店的转型，收入亦有快速提升；但圣捷罗的调整以及主品牌报喜鸟的约15%的收入下滑导致上半年收入低于预期。