报告导读
    13H1 营收10.4 亿，同比增长13.3%，归属净利为0.82 亿，同比下滑35%，毛利率61.4%，业绩增速低于预期。
    投资要点
    剔除出售商铺的收入，13H1 主营收入增长3.14%，主营毛利率为61.4%， 较同期下降0.43%；扣非后净利为0.52 亿，同比下滑55.5% 
    --出售商铺产生收入0.99 亿，剔除后，主营收入为9.38 亿，同比略增2.45%。
    --主营增速缓慢的原因在于男装行业低迷，主品牌报喜鸟品牌销售形势严峻， 但法兰诗顿与HAZZYS 销售良好。整体看，13H1 终端销售在10%左右，但加盟商存货较多从而放缓了从公司提货的速度。
    --扣非后净利下滑幅度极大，原因在于当期销售费用增长60%，所得税变成25%，同时收入经销商资金占用费3560 万。  公司在加大品牌及渠道的调整力度，13H1 公司总门店数量为1422 家，较12 年底净减少4 家。 
    --报喜鸟门店数量887 家，较12 年底增长2 家，总营业面积19.5 万方，较12 年底增长0.8 万方。
    --圣捷罗门店数量186 家，较12 年底减少33 家，关闭及新开数都不少。 
    --比路特21 家，欧爵45 家，法兰诗顿130 家，HZZZYS 为157 家。  报喜鸟品牌的不变店终端增速仍有增长，而圣捷罗今年主要是调整期，下半年将开出几十家新店。法兰诗顿有较快的增长，而HAZZYS 增速更快。 
    13 年大力度去库存及所得税优惠取消，都将制约公司全年业绩   13H1 公司报表存货有8.7 亿，其中报喜鸟品牌存货近半，清理存货会增加销售费用。而所得税去年是15%，今年变成25%，也对全年业绩形成压制。
    盈利预测及估值
    为应对行业困境，公司积极地做内部调整。我们认为，公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新，长远看会体现出绩效。预计2013 年公司EPS 为0.53 元，同比下滑35.1%，公司13 年估值约11 倍，维持 评级 "增持"。