与预测不一致的方面
    兰花科创公布2013 年前三季度业绩，实现营业收入人民币48.8 亿元，同比下降16.4%；归属于母公司的净利润8.29 亿元，折合每股收益0.73 元，同比下降44.9%；略低于我们对公司全年业绩预测0.95 元。我们认为公司净利润同比下降的原因，除了受煤炭市场疲弱的影响，同时还因受化肥业务拖累显著。
    要点：1）公司第三季度营业收入环比增加50.0%，但营业成本环比增加124.2%，导致综合毛利率环比下降了25.4 个百分点，同比则下降了20.7 个百分点。3 季度晋城地区的无烟末煤均价为580 元/吨，同比下降22.1%，季度环比下降15.4%； 2）公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度，尿素平均价格为人民币1,743 元/吨，较二季度下降14.1%，尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3）三季度销售管理费用环比仅上升0.2%，同比则下降3.1%，我们认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。
    往前看，公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产，我们预计2013-2015 年产量复合增速为23%，高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿，我们认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在，且下游需求并无明显改善，我们预计公司全年利润较去年会有大幅下降。
    投资影响
    我们维持公司2013/2014/2015 年的每股盈利预测人民币0.95/1.10/1.27 元，并维持基于EV/EBITDA 的12 个月目标价14.78 元。公司当前2013/2014 年预期市盈率为13.8/11.9 倍，相对行业14.0/16.2 倍的中值水平仍具有估值优势。维持买入评级。
    下行风险：尿素价格进一步下跌使公司化肥和煤炭业务加剧走软；公司在建煤矿投产进度推迟。