投资要点 
    Q3单季业绩环比下降53%。公司2013年前三季度营业收入、净利润分别为48.85/8.29亿元，同比分别变动-16.41%/-41.88%；EPS为0.73元，基本符合市场预期。其中Q3单季业绩环比下降53.04%，单季EPS 0.12元，主要受煤价及化肥价格低迷的拖累。 
    产量环比有所下降，化肥业务前三季度累计亏损2500万元。公司前三季度煤炭产/销量分别为447/464万吨，Q3单季产/销量分别为129/155万吨，环比产量有所下降。前三季度煤炭销售均价为697元/吨，其中块煤/洗精煤/末煤均价分别为880/820/619元/吨。按销量推算，Q3单季均价为636.40元/吨，较上半年均价下降12.51%。前三季度公司吨煤生产成本在260元左右，吨煤综合成本约为370元，我们推算公司吨煤毛利率或在45%，依然属于行业较高水平。目前公司尿素价格已跌至1600元/吨以下，6月份尿素业务已开始亏损，前三季度尿素产品均价为1870元/吨，成本1800元/吨，尿素业务累计亏损2500万元，加之其它化工产品亏损，化工业务对公司业绩拖累明显。 大宁矿前三季净利润5.9亿元，预计全年约贡献EPS0.27元。Q3单季大宁矿实现净利润2.2亿元，基本符合预期，按41%的股权比例核算，贡献给公司的投资收益约0.07亿元。前三季度大宁矿累计产销量260万吨，其中末煤162万吨，块煤80万吨左右，销售均价约为606元/吨，吨煤完全成本约300元左右，吨煤净利227元。预计大宁矿全年可实现7.5～8亿元净利润，贡献EPS0.27元。 
    整合矿井目前受政策影响处于停产状态，重启时间尚不确定。公司原计划兰花焦煤年底前进入试生产阶段。但短期受山西省政策影响，在建矿井需停产进行安全整顿，公司整合矿进度也受到影响，重启时间尚不确定。按照计划，公司2014年朔州地区的动力煤矿及同宝、百胜煤业等无烟煤矿有望投产，累计新增产量230万吨。2015年公司于集团收购的芦河、沁峪矿业有望投产，贡献增量90万吨。在建的玉溪矿预计2015年底投产，届时公司产能有望实现翻番。 
    风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长；化肥价格波动继续拖累公司业绩；整合矿投产时间存在不确定性，影响产量增长预期。 盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司煤炭及尿素业务盈利均大幅缩水，我们调低公司2013～2015年EPS预测至0.86/0.61/0.78元（原预测1.05/1.24/1.36元），当前价12.29元，对应P/E14/20/16x。给予公司2013年P/E16x，新盈利预测对应目标价为13.76元。考虑公司明年估值水平较高，我们下调公司评级至"增持"。