业绩平稳增长，略低于预期。2013年前三季度公司实现收入49.3亿，增长13.2%，净利润8.5亿，增长10.7%，扣非后净利润8.0亿，EPS1.77元，略低于预期！第三季度实现收入17.5亿，增长10.8%，净利润3.1亿，增长3.1%，扣非后净利润3.0亿，增长5.4%，EPS0.66元。公司预测1-9月净利润增长0%~30%。
    毛利率提升幅度较大，新疆项目11月起逐步贡献部分收入。公司整体毛利率45.9%，提升5.2个百分点，主要是高毛利的直立袋占比提高，治疗性输液和营养型输液收入增速快于普通输液。新疆项目顺利通过环保核查后，11月起有望逐步贡献部分收入。公司确立“三发驱动”战略，引进王晶翼博士领衔科伦研究院，上半年首家申报拉帕替尼等五个3.1类药，研发创新初见成果。
    研发费用拉高管理费用率，经营性现金流表现强劲。2013年前三季度公司销售费用率为12.7%，同比提高0.6个百分点，主要是市场开拓费用增幅较高。管理费用率10.7%，同比上升2.5个百分点，主要是研发投入力度加大。2012、2013年是公司资本开支的最高峰，公司通过债券、短期融资券等筹资资金，前三季度财务费用1.1亿，同比增长93.4%。每股经营性现金流1.71元，表现强劲，主要是供应商账期的合理运用抵消了应收账款周转天数的延长。
    “三发驱动”发展战略，企业加速向研发转型。科伦执行力强，12年中确立“三发战略”，13年费用支出、新产品申报等均出现明显变化，加速向研发转型。新疆一期硫氰酸红霉素11月起逐步贡献部分收入。包材结构的持续升级、向塑料安瓿等衍生产品延伸，是驱动科伦近三年增长的核心动力，研发创新则是公司中长期发展推力，我们小幅下调13-15年每股收益预测至2.57元、3.14元、3.72元（原预测2.79元、3.42元、4.21元），增长14%、22%、18%，分别对应预测市盈率18、15、13倍，维持增持评级。