收入平稳增长，业绩符合预期。2013 年上半年公司实现收入31.8 亿，增长14.6%，净利润5.3 亿，增长15.7%，扣非后净利润5.0 亿，EPS1.11 元，基本符合预期！第二季度实现收入17.2 亿，增长11.7%，净利润3.3 亿，增长12.1%，扣非后净利润3.1 亿，增长11.8%，EPS0.68 元。公司预测1-9 月净利润增长0%~30%。
    输液毛利率提升幅度较大，非输液收入增长42.5%。分产品线看：大容量注射液实现收入26.7 亿，增长10.4%，毛利率48.2%，提升6 个百分点，主要还是包材结构升级与产品结构升级。普通输液收入19.4 亿，增长10.8%，营养性输液2.3 亿，增长26.4%，治疗性输液收入5.0 亿，增长3.0%，不同类型输液毛利率均明显提升。非大容量注射剂收入5.0 亿，增长42.5%，毛利率29.0%，同比提升3.1 个百分点。公司确立“三发驱动”战略，引进王晶翼博士领衔科伦研究院，上半年首家申报拉帕替尼等五个3.1 类药，研发创新初见成果。
    研发费用拉高管理费用率，经营性现金流表现强劲。2013 年上半年公司销售费用率为12.8%，同比提高0.9 个百分点，主要是市场开拓费用增幅较高。研发投入2.1 亿（费用化1.6 亿，增长107.1%），管理费用率10.6%，同比上升2.4 个百分点。2012、2013 年是公司资本开支的最高峰，公司通过债券、短期融资券等筹资资金，财务费用7048 万，同比增长4058 万。每股经营性现金流0.95 元，表现强劲，主要是供应商账期的合理运用抵消了应收账款周转天数的延长。
    “三发驱动”发展战略，企业加速向研发转型。科伦执行力强，12 年中确立“三发战略”，13 年费用支出、新产品申报等均出现明显变化，加速向研发转型。新疆一期硫氰酸红霉素就环保问题与地方政府沟通，年内有望正常生产贡献盈利。包材结构的持续升级、向塑料安瓿等衍生产品延伸，是驱动科伦近三年增长的核心动力，研发创新则是公司中长期发展推力，我们维持13-14年每股收益预测至2.79 元、3.42 元、4.21 元，增长24%、23%、23%，分别对应预测市盈率18、15、12 倍，维持增持评级。