输液产品结构持续优化，毛利率大幅提升。13 年一季度公司实现收入14.61亿，增长18.3%，净利润2.07 亿，增长21.8%，扣除非经常性损益1.90 亿，增长27.5%，EPS0.43 元，基本符合我们季报前瞻中0.42 元预期。一季度毛利率42.8%，同比提升5.6 个百分点，实现毛利总额6.14 亿，增长36.6%，主要是直立式软袋销售占比提高，塑瓶与直立式软袋出厂价同比小幅提升。公司预计中期业绩增速在0%~30%。
    期间费用率提升4.7 个百分点，每股经营性现金流低于每股收益。公司一季度期间费用率26.7%，同比提升4.7 个百分点，其中销售费用率13.1%，提高0.6 个百分点，主要是直立式软袋销售占比提升；管理费用率11.2%，提高2.9个百分点，主要是研发投入同比增加约4000 万。每股经营性现金流0.09 元，大幅低于每股收益，主要是因为公司一季度对经销商回款考核相对宽松，预计二季度现金流表现将大大好转。
    “三发驱动”发展战略确定，盈利模式有望逐步升级。公司制订了“三发驱动”发展战略，即推动发展的三台发动机：1、注射剂：大容量注射液不断推出双室袋、三室袋、PP 软袋等创新包材，山东科伦与贵州科伦PP 软袋生产线已经投产，结构升级；湖北科伦国内首家获准生产塑料安瓿小水针，未来将不断替代现有玻璃安瓿；2、抗生素全产业链：新疆项目一期硫氰酸红霉素4 月正式投产，未来将打通红霉素类、头孢类抗生全产业链；3、引进王晶翼博士，北京、上海设立研发中心，主要发展重大疾病首仿/抢仿药物、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药。2013 年计划全年研发投入3.0 亿，研发投入力度进一步加大。
    13 年业绩增长较为确定，维持增持评级。并购利君国际产业链协同性强，13年可立袋逐步投产确保业绩平稳较快，新疆硫氰酸红霉素6 月正式投产，13年逐步贡献业绩，我们维持13-15 年每股收益预测至2.79、3.42、4.21 元，增长24%、23%、23%，分别对应预测市盈率23、19、15 倍，维持增持评级。