直立式软袋延续高增长。2012 年公司实现收入58.85 亿元，同比增长14.33%，其中第四季度实现收入15.31 亿元，同比增长2.1%，收入增速低于预期。我们预计，核心产品直立式软袋同比增长30%以上；玻瓶由于被塑瓶替代同比下滑；塑瓶量增价跌，收入基本持平；软袋维持平稳增长。非输液业务则保持30%以上的较快增长。
    2013 年有望增长加速。公司2012 年收入和利润增长都不快，主要原因还是受到塑瓶降价的影响，我们认为，公司2013 年无论是收入还是利润增长均有望加速：1）塑瓶降价的影响对2012 年的影响是一次性的，2013 年直立式软袋将继续保持快速增长，新产品PP 软袋也将有所贡献；2）今年新疆项目一期将投产，硫氰酸红霉素原料药有望带来一定的业绩增量；3）公司2012 年由于部分生产线在做新版GMP的改造，产能受限，2013 年改造完毕后将释放更多的产能。总体而言，虽然2013 年公司也面临新疆项目固定资产折旧和财务费用上升带来的压力，但业绩增长加速将是大概率事件。
    优质大输液龙头企业，中长期业绩增长确定。科伦是国内优质的大输液龙头企业，在大输液行业中的市场份额持续提升，在成功并购利君国际之后，公司在大输液行业中的市场份额将进一步提升，成为占据绝对领先优势的行业龙头。另外，公司也将通过新疆项目介入抗生素领域，中长期来看有望成为国内大输液和抗生素的双料龙头，业绩增长较为确定。