三季报业绩平稳增长11.5%符合预期，毛利率逐季回升是亮点
    前三季度公司实现收入43.54 亿元（+19.38%），归母净利润7.67 亿元（+11.45%），扣非净利增6.6%。EPS 1.60 元/股基本符合我们的预期。Q3 单季收入、归母净利分别增18.2%、10 %。整体业绩较为平稳，因产品结构持续优化，Q1~3 单季毛利率37.2%、42.4%、44.5%呈明显的逐季回升态势是亮点。
    招标限价、产能受限、财务费用大增拖累12 年业绩增速
    2012 年公司收入和净利增速都较10-11 年明显放缓，主要面临的问题包括：1）11 年以来的基药招标限价使塑瓶等大输液产品收入增速放缓、毛利率下降在12年体现。2）科伦分布在全国各地的产能需逐一通过新版GMP 认证，产能受到影响。3）今年发行了短期融资券和中期票据导致利息支出大幅增加，同时和去年相比因IPO 募集资金的投放使利息收入减少，导致12 年财务费用同比大幅增加。
    明年输液业务将明显好转，新疆项目投产盈利情况待观察
    展望明年，预计输液将明显好转：1）基药招标面临改良，招标限价的压力同比趋缓，毛利率压力大幅缓解。2）GMP 再认证逐步完成，原有产能束缚解除，同时可立袋等新增产能逐步投放。3）三室袋、塑料安瓿等较高毛利率新产品已获批有望明年上市，形成新的增长点。
    新疆硫红项目年底前将试车，明年正式投产，公司具备在大规模制造业中的高效率运行和低成本控制经验和能力，但新产能对国内市场价格的影响有不确定性，同时折旧也将明显增加，具体盈利情况有待观察。
    风险提示
    招标限价政策变化；新疆项目盈亏情况具不确定性。
    明年增速有望提升，维持“谨慎推荐”
    公司作为国内大输液龙头公司，民企灵活机制和优秀管理带来的“高效率+低成本”优势明显，12 年大输液业务迈过政策低谷，13 年有望明显好转。不考虑新疆项目的盈亏，预计12-14 年EPS2.26（下调，原2.30）、2.80、3.39 元/股，同比增长12%、24%、21%。目前12-13PE23X、19X，估值适中，维持“谨慎推荐”评级。