投资要点
    事件：
    科伦药业发布2012年三季报，期间实现营业收入435,371万元，同比增长19.38%；归属上市公司股东的净利润76,676万元，同比增长11.54%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长6.56%；每股收益1.60元。
    点评：
    公司的业绩符合我们的预期。
    三季度收入增长平稳。前三季度公司实现收入43.54亿元，同比增长19.38%，其中第三季度实现收入15.78亿元，同比增长18.16%，保持平稳增长的趋势。我们预计，直立式软袋同比增长40%左右；玻瓶下滑10%以上；塑瓶量增价跌，收入基本持平；软袋维持平稳增长。非输液业务则保持50%左右的高速增长。
    毛利率环比小幅提升，财务费用高企。公司的利润增速慢于收入的增长，主要有两个原因：1）毛利率下降；2）期间费用率提升。报告期间，公司的综合毛利率为41.70%，同比下降2.55个百分点，但与上半年相比，环比小幅上升1.6个百分点。公司毛利率的下降，主要还是受塑瓶价格下降的影响，但由于今年塑瓶的价格已基本见底，明年公司的毛利率有望企稳回升。公司的销售费用率为12.14%，同比下降2.12个百分点；管理费用率为8.42%，上升0.7个百分点，管理费用同比增加30%，主要原因是研发投入加大、员工薪酬增加以及摊销并购子公司无形资产增加；公司的财务费用提升最快，达到了5,748万元，而去年同期仅为483万元，公司财务费用的提升在预期之中，因为新疆项目的建设需要大量资金，使得短期融资券和中期票据均显著增加。我们认为，公司明年的财务费用可能会进一步上升。
    明年有望增长加速。公司今年业绩增速不快，但明年有望增长加速：1）塑瓶降价的影响对今年的影响是一次性的，明年直立式软袋、PP软袋等产品将继续保持快速增长；2）今年年底新疆项目一期投产，明年硫氰酸红霉素原料药有望带来一定的业绩增量；3）公司今年由于部分生产线在做新版GMP的改造，产能受限，明年改造完毕后将释放更多的产能。总体而言，虽然明年公司也面临新疆项目固定资产折旧和财务费用上升带来的压力，但业绩增长比今年快是大概率事件。
    盈利预测。我们预估公司2012-2014的EPS分别为：2.30、2.90和3.44元，公司作为优质的大输液龙头企业，度过今年的业绩低谷后明年有望增速加快，维持“增持”评级。
    风险提示。直立式软袋在招标中降价幅度超预期；新疆项目投产后盈利能力低于市场预期。