摘要： 
    四川科伦药业股份有限公司（简称"科伦药业"）将发行5年期（3+2）固息公司债，第一期金额15亿，主要用于补充流动资金。
    公司于1996年5月注册成立，原名为四川科伦大药厂。经历数次股权变更后，于2003年9月更名为四川科伦药业股份有限公司，并于2010年5月在深交所上市。截止到2012年9月30日，刘革新持有公司股本的25.81%，为公司的控股股东和实际控制人。
    本期公司债为无担保。  公司为目前中国输液行业中品种最全、包装形式最为完备的医药制造企业，大输液市场占有率位居市场前列。随着经济进步和人民生活水平提升，医药行业将继续处于高速发展阶段。公司近年营业收入和利润持续提升，毛利率和资产回报率均处于较高水平。未来新疆等项目对应的非大输液板块也将作为其重要补充。但公司资本支出压力仍大，自由现金流将出现较大缺口，带息债务规模将进一步升高。综合考虑，我们给予12科伦01主体3-分，债项与主体一致。  
   一级市场中，12九州通发行人为民营企业，所处医药批发和零售行业具有较好的成长性，公司营业、收入毛利率稳定，但经营活动现金流持续为负，资产负债率高，短期偿债压力大。国泰君安内部打分为4。12中山01发行人为地方国有企业，属公用事业类，公司负债规模较小，财务弹性充足，但公司的毛利率和期间费用率均较高，主营业务长年处于微利状态，收益主要来自于长期股权投资。国泰君安内部打分为4+。预计12科伦01信用利差在230bps-260bps之间。
    二级市场中，11健康元为民营企业，行业与本次债券发行人类似。11健康元在产品多元化、经营活动现金流规模、自由现金流缺口、运营效率等方面好于12科伦01；但营收和资产规模、资产回报率、期间费用情况弱于后者。国泰君安内部打分为4+。目前3年期AA+级中票利率为4.93%，信用利差为185bps。预计12科伦01信用利差在230bps左右。 我们预计12科伦01利差在242bps-252bps之间，目前3年期国债利率为3.08%左右，对应发行区间为5.50%-5.60%。