全年业绩符合预期，毛利率逐季提升。2012 年公司实现收入58.9 亿，增长14.3%，归属于母公司净利润10.9 亿，增长12.6%，EPS2.26 元，符合我们年报前瞻中预期！扣非后净利润9.7 亿，增长5.7%。2012 年四季度实现收入15.3亿，增长2.1%，净利润3.2 亿，增长15.1%，EPS0.67 元，扣非后净利润2.6亿，增长3.3%。公司全年实现大输液销售量36.8 亿瓶（袋），增长12.6%。
    通过加大直立式软袋和营养、治疗型输液占比，有效对冲了基药塑瓶招标价格下降的不利影响，全年毛利率逐季走高，1Q、2Q、3Q、4Q 分别为37.2%、42.4%、44.5%、45.4%，全年输液业务毛利率同比提升0.25 个百分点，若考虑变更部分收入确认方式，同比口径下，输液毛利率提升幅度更大。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。
    “三发驱动”发展战略确定，盈利模式有望逐步升级。公司制订了“三发驱动”发展战略，即推动发展的三台发动机：1、注射剂：大容量注射液不断推出双室袋、三室袋、PP 软袋等创新包材，山东科伦与贵州科伦PP 软袋生产线已经投产，结构升级；湖北科伦国内首家获准生产塑料安瓿小水针，未来将不断替代现有玻璃安瓿；2、抗生素全产业链：新疆项目一期硫氰酸红霉素4 月正式投产，未来将打通红霉素类、头孢类抗生全产业链；3、引进王晶翼博士，北京、上海设立研发中心，主要发展重大疾病首仿/抢仿药物、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药。2012 年全年研发投入2.0 亿，占营业收入5.4%，研发投入力度进一步加大。
    收入确认方式更变致销售费用率下降，经营性现金流大幅改善。2012 年公司销售费用率为11.8%，同比下降2.6 个百分点，主要是公司变更了部分收入确认方式。管理费用率8.8%，同比上升1.2 个百分点，主要是费用化研发投入增加。2012、2013 年是公司资本开支的最高峰，公司通过债券、短期融资券等筹资资金，财务费用9215 万，同比增长9000 万。2012 年实现每股经营性现金流0.84 元，考虑新疆项目预支材料款4.6 亿，本部现金流大幅改善。
    13 年业绩增长有望加速，维持增持评级。13 年可立袋逐步投产将带动业绩增长加速，新疆硫氰酸红霉素4 月正式投产，13 年逐步贡献业绩，我们维持13-14年每股收益预测至2.79、3.42 元，增长24%、23%，首次预测15 年每股收益4.21 元，增长23%，分别对应预测市盈率22、18、15 倍，维持增持评级。