事件：
    科伦药业发布2013 年一季报，期间实现营业收入146,133 万元，同比增长18.26%；归属上市公司股东的净利润20,662 万元，同比增长21.81%；扣除非经常性损益后的净利润为19,001 万元，同比增长27.45%；每股收益0.43 元。
    点评：
    公司的业绩略超我们的预期。
    销售收入加速增长。报告期间，公司实现营业收入14.61 亿元，同比增长18.26%，收入增长较去年提升明显（2012 年全年公司营业收入增长仅14.33%）。公司营业收入增长加速，我们认为主要原因可能是去年一季度公司塑瓶产品受到招标降价影响，同期收入基数较低，而且公司的大部分生产线在完成GMP 改造之后今年公司的产能供应更为充足。分产品方面，我们预计核心产品可立袋延续30%以上的快速增长，软袋也增速较快，其他如玻瓶、塑瓶等均保持平稳，新疆项目尚未开始贡献。
    毛利率同比大幅提升，期间费用率回升。报告期内，公司主营业务综合毛利率为42.81%，同比大幅提升5.58 个百分点，但与去年全年相比基本持平。我们认为，公司综合毛利率同比大幅提升主要还是由于2011 年塑瓶大幅降价严重拖累了2012 年一季度公司的毛利率（仅为37.23%），去年二季度开始公司的毛利率逐渐回升，今年一季度延续了去年全年的毛利率水平。一季度公司的销售费用率为13.1%，同比提升0.59 个百分点，管理费用率提升2.94 个百分点至11.21%，管理费用率提升主要是由于新产品研发投入以及销售规模扩大后相关的职工薪酬、折旧摊销等费用增加所致；
    一季度财务费用为3,422 万元，同比大幅增长，主要是由于公司近几年固定资产投资较大，相应借款规模扩大后的利息费用增加所致，预计全年公司的财务费用都会较去年明显增加。
    2013 年将如期加速增长。公司2012 年业绩较为平淡，但2013 年增长加速的趋势已基本确立：1）大输液各类产品的价格已基本企稳，今年直立式软袋和新产品PP 软袋等都将继续保持快速增长；2）新疆项目一期硫氰酸红霉素原料药投产在即，预计在2013 下半年开始有望为公司带来一定的业绩增量；3）公司2012 年由于部分生产线在做新版GMP 的改造，产能受限，2013 年改造完毕后将释放更多的产能。总体而言，虽然今年公司也面临新疆项目固定资产折旧和财务费用上升带来的压力，但业绩加速增长的确定性较强。
    盈利预测。我们维持此前的盈利预测，预估公司2013-2015 年EPS 分别是：2.90、3.52 和4.24 元，公司今年业绩加速增长的趋势已确立，中长期发展战略清晰，维持“增持”评级。
    风险提示。新疆项目投产后盈利能力低于市场预期；招标中各类大输液产品的价格降幅超预期。