投资要点
    事项：公司公布三季报，报告期实现营业收入111.80 亿元，同比增长36.51%，实现净利润6.02 亿元，同比下降15.14%。实现EPS 0.52 元，报告期末每股净资产5.96 元。业绩略低于预期。
    平安观点:
    降价效应使毛利率下滑超出预期：报告期，公司建筑施工业务实现收入62.5 亿元，同比增长26.6%。房地产结算收入49.3 亿元，虽然由于结算规模增加同比增长59%，但由于结算项目主要为2011 年下半年-2012 年上半年降价楼盘如镇江、盐城项目，使报告期房地产业务毛利率降至43%，净利润率降至12.4%，同比下降6 个百分点，致净利润出现下滑。
    销售平稳，四季度新推盘保障全年140 亿元销售目标完成：截止三季度末，公司实现销售额95.76 亿元，同比增长23%，完成全年140 亿元销售目标的70%。由于公司主要布局为三四线城市，四季度为传统销售旺季，公司四季度将新推盘60 亿元，加之存量货值在售，预计将完成全年140 亿元销售目标，同比增长27%，销售水平领先于全国三四线城市。
    土地拓展有所进展，转型城市深耕：公司前期项目开发优势集中与三四线城市城市综合体大盘项目开发，但随着管理半径增加及三四线城市需求增长放缓，公司在土地拓展方面转变为城市深耕策略。三季度，公司在江苏昆山、常熟获取三幅土地，新增权益建面102 万m2，总土地价款30 亿元，土地获取谨慎，当前任务仍以现有资源去化为主。
    资金压力有所缓解：截止报告期末，公司剔除预收款后的资产负债率为77.0%，负债率仍处高位，随着销售平稳拿地谨慎，短期偿债压力略有缓解，在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例为110%，较上半年提高24 个百分点。
    盈利预测：预计公司2013-2015 年营业收入165.7、174.0、205.1 亿元，EPS 分别为1.07、1.31 和1.71 元。股价对应PE 分别为8.0x、6.6x、5.0x。
    每股NAV为16.5 元/股，目前股价相对折让48%，估值安全给予推荐评级。
    风险提示：房价快速上升可能会造成政策收紧风险。