公司公布 2013 年3 季报，前3 季度实现营业收入112 亿元（+37%），净利润6.0亿元（-15%），EPS0.52 元。
    投资要点：
    收入大幅增长，但受利润率下滑及财务费用大幅增长影响，业绩小幅下滑。（1）房地产、建筑施工业务毛利率均下滑，综合毛利率28.9%，同比下滑2.9 个百分点；其中房地产结算收入49 亿元（+59%），毛利率43%，同比下滑5 个百分点，主要由于2011 年下半年-2012 年上半年降价促销楼盘进入结算期，以及青岛、吴江项目一期进入结算所致；建筑施工收入62.5 亿元（+27%），毛利率17.7%，同比下滑1.7 个百分点。（2）财务费用5 亿元（+65%），主要由于利息不可资本化的总部借款增加所致，三费占比13.8%，同比略降，仍处于较高水平。
    预收款极为充裕，但业绩大量释放可能推迟至明年。（1）账面预收款205 亿元，相对于结算收入而言规模非常可观（去年结算50 亿元，今年预计结算75 亿元）。
    （2）由于毛利率下滑程度高于预期，我们小幅下调全年EPS 预测至0.96 元（+8%），此前预测为1.08 元（+22%）。（3）预计明年可结算资源丰富，而且2012年下半年以来项目售价回升的影响将体现，结算毛利率有望企稳回升，因此明年业绩释放值得期待。
    加大推盘力度，Q3 销售环比改善。实现签约销售金额96 亿元（+24%），其中Q3单季40 亿元，环比Q2 增长约30%。前3 季度推盘接近100 亿元，其中Q3 单季约40 亿元，推盘力度明显加大。公司4 季度计划推货量仍较大，但考虑到资金面紧张、银行个贷收紧将影响签约，我们维持全年130 亿元（+18%）的销售预测。
    净负债率较高，但债务结构优化，短期偿债风险可控。净负债率117%，较年初上升17 个百分点；但长期借款占比由年初的32%上升至63%，债务结构明显改善；货币资金72 亿元，较短期借款及1 年内到期长期借款之和多7 亿元。公司拟发行不超过20 亿元非公开定向债务融资工具，若顺利完成将进一步增强资金实力。
    13-15 年EPS0.96/1.31/1.64 元，PE9/7/5 倍，预收款已锁定今明两年全部业绩和15 年的55%；RNAV18.6 元，目前股价RNAV4.6 折交易。公司专注于三四线城市，储备资源丰富，具有独特的打包拿地模式，并且在逐步调整优化拿地战略，增加快周转项目占比，预计成效将逐步显现；预收账款极为充裕，业绩持续释放可期，目前估值较低，维持“推荐”评级。