事 项：青青稞酒公布2013 年3 季报。1-3Q13 实现营收11.2 亿元，同比增长23.2%，归属母公司股东净利3.0 亿元，同比增27.9%，每股收益0.68 元。3Q13营收和净利分别为3.2 亿元和0.9 亿元，营收、净利分别同比增8.6%，净利同比增16.0%，每股收益0.20 元。1-3Q13 净利增速处于公司业绩预告上限，3季报收入、净利基本符合我们的预期。
    平安观点:
    3Q13 收入增速环比下降，增长8.6%，低于顺鑫农业和贵州茅台，但高于其它白酒上市公司。我们判断3Q13 增速环比下滑有两个原因：（1）1H13公司营收增速远超行业，是白酒收入增速最快的上市公司，由于公司高管业绩释放动力不足，估计公司3Q13 做了适当的盈利管理，终端实际销售可能好于报表收入。（2）随着茅五价格下压，白酒行业产品结构持续降级，我们判断青青稞酒的主力产品价格带也开始面临压力。预计4Q13 营收增速环比3Q 可回升，但低于1H13 30%的增速。
    1-3Q13 营收增23%，远高于行业平均水平，增长主要来自于：（1）分品种看，1-3Q13 中高端酒（100-200 元）和散酒增速较快。高端酒（200 元以上）受到整风运动的影响较大，如天之德、国之德等品种，估计销售收入同比持平或下滑。收入占比35-40%的中高端酒增速较快，估计增幅达到40%。
    公司今年用散酒替代低档酒，成长速度也不错，估计有30%的增长。（2）分区域看，1-3Q13 青海省内平稳增长，甘肃、西藏等西北核心区重点市场增速较快，估计可增长50%。西北市场复制青海模式，未来成长空间巨大。
    1-3Q13 销售费用率大幅提升，但净利增速高于营收，主要因为营业税金率大幅下降。1-3Q13 销售费用率上升5.1 个百分点至17.2%，主要因为广告投入和省外市场投入增加。但净利增速高于收入，主要因为营业税金率下降了5.8 个百分点至13.5%，我们判断营业税金率下降有两个原因：（1）2012年提前确认了部分消费税，4Q12 营业税金率高达28%。（2）公司内部对生产部门和销售公司间的结算价格进行了统筹，合理降低了消费税率。
    我们维持原有盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为0.84、1.08、1.34元，同比增长25%、29%、24%。考虑到行业面临的风险，公司的中高端酒（100-200 元）未来也可能也会面临销售压力，投资者可继续耐心等待投资机会，维持“推荐”的评级。
    风险提示：中高端酒未来可能也面临销售压力。