公司 27 日晚公布13 年三季报，前三季度收入4.62 亿元，同比减7.7%；净利润4595万元，同比降19.9%；EPS0.29 元。第三季度收入1.96 亿元，同比增39.2%；净利润2312 万元，同比增302%。预计13 年全年净利润为6000-7500 万元，同比变动为-18.2%至2.3%。同时公布认购美国SolarMax 科技公司股权的意向协议书。
    投资要点：
    利润率触底回升，收入利润增速均转正，盈利有望逐步回升。三季度减反膜出货量增加及销售超薄玻璃使单季度收入增长39%而净利润增长302%。我们估计光伏行业正在逐步从底部回升。三季度减反膜环比明显提升，产能基本打满，未来仍将继续扩产。毛利率由年中的13.7%升至14.9%，Q3 更是达到了16.5%，且单季净利润2300 万元为去年年中以来的高点，我们估计这得益于超薄玻璃的贡献。今年二季度13.4%的毛利率很有可能是公司近几年的低点，随着新产品的进一步拓展，未来盈利能力提升的趋势仍将持续。
    新产品 2mm 钢化玻璃逐步销售，将成明年亮点。由于减反膜已基本上为行业通用产品，未来应用量有望进一步增加，但利润率相对稳定。
    为寻找新的发展点，公司上市后开始研发2mm 钢化玻璃。目前已有2条生产线正常生产，三季度开始销售日本客户，用量逐步增加。超薄玻璃替代传统组件盖板与背板后重量明显减轻，对于BIPV 产品有明显优势，预计明年销量将有较明显增长，且产能利用率提升将降低成本，盈利能力预计明显高于减反膜，是明年业务的亮点。
    认购美国 SolarMax 公司股权有助开拓双玻组件市场。公司拟以1000 万美元认购美国SolarMax 科技公司增发的357 万股，折合每股2.8 美元。
    由于该公司是将太阳能电池板安装在住宅与商业广场的太阳能系统集成商，若成功认购，公司可通过该公司实现自身超薄双玻组件的应用并进一步开拓国外市场。同时，该公司拟在美国上市，若成功则亚玛顿持有的股权预计会有高收益，也会有更大的市场营销作用。
    周转率有所降低，经营性现金流改善。三季度存货与应收账款周转率为8.5 与2.1，低于去年同期的16.7 与2.4，前者主要是产品结构变化，自制品占比提升有关。经营性现金流0.8 亿元，明显高于去年的0.2 亿元，不过相对于1.5 的资本支出来说，仍存在现金缺口。负债率9.7%，略高于去年的8%，但处在低水平。整体财务风险不大。
    给予“推荐”的投资评级。减反膜触底回升基本已确定，新产品开始逐步销售，只是13 年体现不明显，预计14 年增长较为明显。基于盈利回升超过原有预期，我们上调13-15 年EPS 为0.45 元、0.69 元与0.94元。给予“推荐”的投资评级。
    风险提示：1.减反膜价格与销量再度大幅下滑导致业绩再探底；2.超薄双玻组件与2mm 钢化玻璃推广慢于预期，难以释放业绩。