投资要点：  
    基础数据: 2013年09月30日   收入增长18%，主业净利润增长27%：2013年前三季度合并营收112.12收入增长18%，主业净利润增长27%：2013年前三季度合并营收112.12亿元增长18%，我们预计其中工业收入约49亿元增长22%（上半年增速28%），商业收入约63亿元增长13%（保持平稳）。净利润17.59亿元增长57%，EPS=1.35元；剔除转让白药置业影响，主业净利润14.28亿元增长27%，EPS=2.06元，符合预期。13Q3单季合并营收39.01亿元同比增长13%（上半年增速20%），母公司收入12.43亿元增长6%（Q1增速7%、Q2增速30%）；净利润8.22亿元增长106%，EPS=1.18元；剔除白药置业后主业净利润4.91亿元增长23%，EPS=0.71元。前三季度每股经营性现金流0.68元，同比、环比均有增长。 
   药品事业部增长15%，健康事业部增长32%，三季度增速略有放缓：分事业部看：（1）药品事业部（含透皮部）：预计前三季度收入约30亿元增长15%（上半年增速28%），其中白药膏、创可贴等透皮产品增速较快，中央药品增速平稳。从母公司单季收入口径观察，我们认为12年增速的基数效应（Q2低、Q3高）是13年增速波动（增速Q2高、Q3低）的主要因素，预计2013全年药品+透皮收入有望保持约20%平稳增长。（2）健康事业部：预计前三季度收入16亿元增长32%（上半年增长39%）；我们预计13年全年健康品收入继续保持约30%较快增长。养元清洗发水开始在央视黄金时段投放广告，有助于提升品牌力和消费者认知；我们看好其产品力，认为未来几年内养元清在快速增长下有望放量成为第二个较大的大健康品种。
    费用率有升有降，经营性现金流较中报显著改善：以估算的工业收入为基数，前三季度销售费用率约30%，比上半年28.6%有所上升；管理费用率约6.3%，比上半年6.6%略有下降。前三季度合并经营性现金流4.70亿元增长5%（上半年下滑15%），母公司经营性现金流4.00亿元下滑15%（上半年下滑52%），均较中报有显著改善（二季度受母公司加大中药材储备有暂时性影响）。
    合并应收账款周转19天，存货周转164天，均比中报有所改善。 
    转让白药置业确认投资收益，其他应收款坏账准备有望逐步转回：公司以6.47亿元转让白药置业，于13Q3确认投资收益6.37亿元，同时计提其他应收款坏账准备2.47亿元，扣税后带来非经常性收益3.31亿元。白药置业作为原子公司从2008年起逐步占用母公司资金形成其他应收款（2013年中报披露余额4.78亿元），转让股权后该占款在合并报表时不再内部抵消，需根据母公司会计政策对不同期限占款按比例计提坏账准备，从而影响本期非经常性损益。蓝光地产受让后将通过销售房地产逐步偿还其他应收款，我们预计对应的坏账准备也将逐步转回，不会对公司未来的经营业绩产生实质性影响。
    中长期仍有长足发展空间，维持买入评级：我们维持2013-2015年主业EPS为2.95元、3.80元、4.75元，主业利润增速30%、29%、25%，对应预测市盈率分别为37倍、28倍、23倍；综合考虑白药置业投资收益确认、坏账准备计提及未来转回进度，上调2013-2015年报表EPS=3.43元、3.97元、4.76元（表观增速51%、16%、20%）。公司估值合理，白药牙膏、养元清洗发水等大健康产品布局丰富、成长空间较大，未来将整合清逸堂，维持"买入"评级。