事件：云南白药公布2013 年中报  
    中期业绩快速增长完全符合我们预期。上半年收入和净利润分别同比增长19%和30.1%，EPS 1.35 元，完全符合我们中报业绩前瞻预测。扣非净利润同比增长28.4%，扣非EPS 1.31 元，非经常损益主要是政府补贴2474 万元（去年同期1232 万元）。工业收入同比快速增长27.8%、毛利率61.4%，高毛利率的工业增速快于低毛利率的医药商业，因此带动合并毛利率同比上升1 个百分点。
    期间费率同比略升0.4 个百分点。单季度来看，第2 季度收入和净利润同比增长19.7%和30%，增速基本与第1 季度持平。  
    健康事业部净利润大幅增长156.4%，净利率大幅提升至40.1%。工业收入同比增长27.8%，毛利率下降1.5 个百分点，主要原因是三七等原材料价格上涨。其中，药品事业部收入同比增长28.2%，我们测算透皮剂收入6 亿多，同比增长25%以上，普药增长22%左右。健康事业部（主要是白药牙膏）收入10.4 亿元， 同比增长38.7%，净利润4.2 亿元，同比增长156.4%，净利润率达到40.1%，同比上升18.4 个百分点，白药牙膏渠道终端成熟、且规模效应明显导致其销售费率下降。我们测算白药牙膏收入约10 亿元，同比增长38%，郎健牙膏收入2000 多万元，养元青收入2000 多万元，但公司仍然有信心全年实现过亿目标。中药资源事业部收入1.3 亿元，同比增长25%，千草美姿微丸4 月上市， 一个月销售就突破1500 盒，虽然对收入贡献尚小，但我们看好公司培育期的中药资源保健食品将成为未来新的利润增长点。  
    公司预告三季报净利润同比增长48.71%～63.85%，我们维持预测公司1~9 月主业净利润仍将增长30%。主要原因是7 月份完成转让白药置业公司，转让款总额6.5 亿元（税后4.8 亿元），但由于白药置业有一部分债务需要公司来承担，因此实际净利润贡献将不到4.8 亿元。  
    暂不考虑白药置业转让收益，我们维持预测公司2013~2015 年主业净利润分别同比增长31%/29%/26%，EPS 3.00/3.88/4.86 元。我们看好公司中长期稳健增长态势，维持"买入"评级。白药系列的中央型产品大部分已经纳入国家基本药物目录，未来也将受益于政策红利、基药将在基层医院、二三级医院扩大使用比例和提高报销比例，都将推动白药系列产品保持较快增长。集团红茶等大健康资产未来有可能注入上市公司。详细请参阅我们7 月5 日《医药中期投资策略》。