汤臣倍健三季报收入增 44%、净利增46%，其中Q3 收入净利分别增长46%和94%，增速明显加快，符合我们之前“Q1 是全年增速低点，业绩增速逐季提高”的判断。考虑到终端精细化逐步推开和网点持续扩张，以及Q4 同期基数较低等因素，全年超预期增长的概率很高，小幅上调13-14 年盈利预测至1.35、1.91 元，但考虑到目前估值已高，建议关注回调后的机会，暂维持“审慎推荐-A”的评级。
    13 年三季报收入增44%、净利增46%，其中Q3收入净利分别增长46%和94%，增速明显加快，符合我们之前“Q1 是全年低点，业绩增速逐季提高”的判断。
    公司13 年前三季度实现销售收入11.6 亿元，净利润3.54 亿元，同比分别增长44%、46%，EPS 1.08 元；其中Q3 收入和净利润分别为4.1 和1.21 亿元，同比增长46%、94%，较Q2 增速明显加快，对此我们在3 月24 日和4 月14 日报告中曾两次明确提示，Q1 为全年增速低点，后续增速将逐季提升，并于7 月30 日中报点评中提示全年业绩存在超预期可能，在此我们继续重申上述观点。
    公司应收账款较年初增加192%，主要原因是销售规模增加及公司信用政策为年中及年底集中清理应收款，届时应收款余款会相应下降。
    Q3 的增速加快得益于网点数继续扩张以及持续的广告投放。公司上半年终端数量已超过3.5 万家，目前估计在3.8 万家以上，正稳步朝全年4 万家左右的目标前进，进度符合预期，但终端精细化及单店产出提升上仍有很大空间，第三季度公司开始加大了市场管理力度，打造更加规范有序的市场环境，继续为公司“健康、持续、快速”发展打造扎实基础。此外，2013 年前三季度，公司延续了2012 年下半年开始的品牌推广投放力度，与湖南卫视、东方卫视、山东卫视、江苏卫视等主流电视媒体相继开展合作，以冠名、特约赞助等多种形式投放热点节目，进行密集品牌推广，取得了一定效果。
    行业监管政策频出，整合大幕已然拉开，对公司长期利好。自2013 年3 月，国家食品药品监督管理总局（CFDA）组建以来，监管动作频出，2013 年5 月，启动保健食品打“四非”专项行动，从检查整治、案件查办和规范提高三个方面，打击保健食品非法生产、非法经营、非法添加、非法宣传的“四非”违法违规行为。2013 年9 月，总局又相继出台了多部规定的征求意见稿，其中：（1）2013 年9 月24 日下发《保健食品委托生产管理规定》，核心是对贴牌生产进行规范；（2）9 月29 日下发《关于进一步规范保健食品监督管理严厉打击违法违规行为有关事项的公告》，核心是将普通食品与保健食品严格区分，包含“自2014 年1 月1 日起，禁止生产、经营和进口未获保健食品批准文号的上述产品”、“不得生产、经营和进口贴牌保健食品”等条款。（3）9 月30 日下发《保健食品说明书标签管理规定》，征求意见截止时间分别为10 月10 日和10 月15 日，行业整合大幕已经拉开。上述政策均对公司构成长期利好。
    我们重申公司是保健食品领域优秀的投资标的，考虑到Q4 网点持续扩张，以及同期基数较低等因素，小幅上调13、14EPS 至1.35、1.91 元，维持“审慎推荐-A”的评级。风险因素：食品安全问题；高速发展带来的渠道管控风险。