投资要点
    事件：
    近日，汤臣倍健公布了2013 年中报，报告期内实现营业收入7.52 亿元，同比增长42.44%，营业利润2.74 亿元，同比增长29.77%，净利润2.33 亿元，同比增长29.56%，扣非后净利润同比增长30.77%，EPS0.71 元。
    点评：
    公司的中报符合我们此前的预期（EPS0.72 元）。
    渠道扩张延续，下半年同比增速将显著加速：报告期内公司主营业务收入保持了较快增长，当期收入达到7.49 亿元，同比增长38.75%，受到2012年12 月起价格调整因素的影响，毛利润率上升0.98 个百分点至64.91%，在区域销售方面，除华东、华南两大主力市场分别保持了59%和37%的高速增长，收入均超过2 亿元外，公司在东北、西北、西南市场也取得了高速发展，全国布局的发展格局日益明显。2013 年上半年，公司延续了较快的渠道扩张步伐，截止6 月末，公司销售终端超过35000 个（比2012年末净增加超过4000 个），成功进入了百强连锁药店中的96 家和百强商业超市中的41 家，在同业中处于领先地位。同时，定位为种子业务的连锁营养中心也得到了长足发展，目前公司已有660 家连锁营养中心，较2012 年底增加77 家（其中直营店197 家，联营店458 家）。值得注意的是，根据我们的测算，公司Q2 老店单店产出出现了环比上升，显示其内生性增长正在逐步启动，2013 年上半年公司继续加大了终端精细化项目的实施力度，在更多样板城市试点样板店建设、终端包装、开展促销推广
    活动等以提高单店产出，我们预计未来随着公司终端精细化战略的进一步深化（包括与经销商合作成立推广基金、推进连锁营养中心及KA 终端数据
    反馈、继续推广渠道首推等），其内生性增长有望进一步提速。此外还需要注意到2012 年由于公司分季度终端拓展速度的差异较大以及二季度以后行业性负面事件的影响，公司销售收入同比增速呈现同比下滑趋势（Q1-Q4 分别为115%、65%、44%和42%），而2013 年上半年公司在较高的基数下仍然获得了42%的收入增速（Q2 单季度同比增长56%）实属不易。考虑到基数效应，我们认为公司下半年收入增长会进一步提速，全年有望达到50%左右的同比收入增速（即下半年收入增速将达到或接近60%）。
    多重措施继续强化品牌：报告期内公司进一步加大品牌推广力度，先后与湖南卫视、东方位臵、山东卫视、江苏卫视等主流媒体开展合作，冠名赞助了包括《星跳水立方》在内的多档热点节目，同时以姚明为核心的品牌推广效应也在终端逐步显现。在子品牌建设方面，由全资子公司广东佰嘉运营的首个产品“健力多氨糖软骨素钙片”已于2012 年中期推向市场，定位于骨骼健康细分市场，未来将在更多样板城市推广，婴童品牌“顶呱呱”、女性品牌“十一坊”、线上销售品牌“十二篮”也在“汤臣倍健”主品牌周边的细分市场形成了有益补充。此外公司也进一步加强了生产、质控和研发等相关工作，以求打造更高的品牌美誉度，公司珠海生产基地的三期厂房已于2012 年6 月份建成投产，全新的品质保证中心也已建成，将有效缓解公司产能压力，进一步确保公司产品质量；目前公司拥有59 项营养素补充剂和保健食品批准证书，较2012 年年底增加8 项，另有34 项产品处于注册评审阶段，50 项产品在研，形成了较为全面的品种梯队。
    财务指标良好，费用率下半年同比有望下降：报告期内公司各项财务指标状况良好，经营性净现金流高达2.25 亿元，同比大幅增长154%，与净利润匹配良好，体现了较好的盈利质量，当期应收账款6225 万，虽然较年初有所增加，但总体数额不大且属于季节性因素，预计在年末将进行清收。在费用率方面，公司上半年发生销售费用1.54 亿元，同比增长66.49%，对应费用率为20.49%，较去年同期上升近3 个百分点，同期公司发生管理费用6232 万元，同比增长46.85%，对应费用率为8.28%，同比微幅上升0.24 个百分点。需要指出的是，公司上半年费用率同比提升与2012 年上下半年度品牌推广费投放进度的不均衡有关，2012 年上下半年公司品牌推广费分别为3100 万元和9000万元，而2013 年公司各季度品牌推广费用较为均衡，上半年为7958 万元，预计全年有望维持在1.6-1.7 亿元附近。因此，我们预计2013 年下半年公司销售费用率将会出现同比降低，从而使其下半年的利润增速超越收入增速。
    此外，目前公司账上现金达到12.7 亿元，这也为其后续通过并购实现外延式扩张，增厚业绩或增强品牌厚度提供了良好的保障。
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