汤臣倍健中报收入增 42%、净利增30%，其中Q2 收入净利分别增长56%和58%，增速明显加快，符合我们之前“Q1 是全年增速低点，业绩增速逐季提高”的判断。考虑到下半年终端精细化逐步推开和网点持续扩张，以及同期基数较低等因素，全年完成50%业绩增长难度不大，甚至存在相当的超预期可能，我们暂维持盈利预测不变，上调投资评级至“审慎推荐-A”，建议重点关注。
    13 年中报收入增42%、净利增30%，其中Q2 收入净利分别增长56%和58%，增速明显加快，符合我们之前“Q1 是全年低点，业绩增速逐季提高”的判断。
    公司13年上半年实现销售收入7.52亿元，净利润2.33亿元，同比分别增长42%、30%，EPS 0.71 元；其中Q2 收入和净利润分别为3.88 和1.15 亿元，同比增长56%、58%，较Q1 增速明显加快，对此我们在3 月24 日和4 月14 日报告中曾两次明确提示，Q1 为全年增速低点，后续增速将逐季提升，全年完成我们预测的50%净利增速将是大概率事件，在此我们继续重申上述观点。
    Q2 的增速加快得益于网点扩张提速以及较大力度的广告投放。截至2013 年6月30 日，公司终端数量超过35000 家，同比增加25%，其中Q1 和Q2 分别增加约2000 和3000 家，Q2 扩张速度略有加快，全年总的新增目标是1 万家，进度符合预期。此外公司与湖南卫视、东方卫视、山东卫视、江苏卫视等主流电视媒体相继开展合作，以冠名、特约赞助等多种形式投放热点节目，进行密集品牌推广，其中2013 年4-5 月公司与山东卫视及多家网络媒体合作开展“赢5 万周薪，享汤臣倍健全球营养巴西之旅”专项活动，取得了良好的推广效果。
    终端精细化继续推进，单店产出提升仍有较大空间。2013 年上半年度，在12年4 个试点城市基础上，公司继续加大力度实施终端精细化项目，在更多样板城市实施，并通过样板店建设、重点SKU 的分销、终端包装、推行首推和促销推广等以提升单店产出，2013 年上半年店均产出为2.15 万元，同比仅增长14%，日均不到120 元，提升空间很大，精细化仍待加强。目前公司已在着力调动经销商积极性，精细化所需资源的投放已由最初希望经销商来做，变成厂商合力投放，此外公司在组织架构和人力资源上也给予全力配合，后续效果值得期待。
    电商仍以规范线上价格为主，暂时不是主要方向。目前汤臣倍健97%的生意依然来自线下，因此汤臣线上销售仍以规范为主，采取了疏导结合的方式，主要是保护线下利益。此外，从国外经验来看，GNC 也只有7%的生意来自线上，因此目前来看线下依然是主要渠道。但作为战略布局，公司已专门上线了独立的电商品牌十二篮，但因批文所限销售产品较少，而从欧美同类电商发展经验来看，独立电商品牌的发展空间确实更大。
    积极探索与调整新的营销模式，开拓新的细分领域。截至2013 年6 月30 日，公司连锁营养中心已有660 家，较期初增加77 家。其中，直营店增至197 家，联营店增至458 家。连锁营养中心定位为种子业务，短期内不单纯以盈利为目的，而更多从战略层面出发，有利于公司提升品牌力与服务力。此外，全资子公司广东佰嘉2012 年中推出的首个骨骼健康新产品“健力多氨糖软骨素钙片”2013 年上半年已在更多样板城市试点推广，以积极探索新的产品模式。
    继续加强研发投入，实施产品批文储备策略。截至2013 年6 月30 日，公司共拥有22 项专利技术使用权，较2012 年底新增7 项；拥有59 项营养素补充剂和保健食品批准证书，较2012 年底新增8 项。除34 项产品正在进入保健食品注册评审阶段外，公司尚有50 多个营养素补充剂和保健食品生产技术项目处于开发实验阶段，并拟申请注册批准证书，同时有多个项目正处于研究阶段。
    启动股权激励计划，实施高级人才引进策略。公司于今年1 月启动了上市之后的首期股票期权激励计划，对公司的中高层管理人员、核心技术及业务骨干、子公司主要管理人员等135 名激励对象授予股票期权。此举旨进一步促进公司建立健全长期激励与约束机制，充分调动公司激励对象的积极性与创造性；此外，为匹配公司战略规划需要，加强业务与职能管理，报告期内引进了人力资源总监、连锁运营总监、市场中心产品总监等骨干人才，以保证公司“健康、持续、快速”发展的人才基础。
    我们重申公司是保健食品领域优秀的投资标的，考虑到下半年精细化逐步推开和网点持续扩张，以及同期基数较低等因素，