三 季报回暖有限，维持“中性”评级
    前三季度净利下滑8.6%，符合预期
    1-9月公司收入81.6亿元，同比增1.8%，盈利27.0亿元，同比降8.6%，对应EPS为1.93元，符合我们的预期（1.96元）。其中7-9月收入29.0亿元，同比增3.0%，盈利8.8亿元，同比降6.5%。我们认为尽管第3季度公司盈利同比跌幅收窄，但回暖有限，在行业景气低迷背景下四季度盈利跌幅或将加大。
    现金压力加大，复苏尚待时日
    对比13年中报和三季报，公司现金由76亿元下滑到54亿元，应收由20亿元上升到27亿元，预收款从21亿元降到17亿元。第3季度销售收到现金仅22亿元，为年内最低。我们认为公司现金压力较中报有所加大，原本中报业绩向好的趋势并未延续，公司盈利恢复正增长仍有待时日。
    下调盈利预测和目标价
    从中秋国庆销售来看，我们看淡四季度高端白酒销售前景，因此我们下调了对公司国窖1573系列白酒的销量和收入预期，并调整了销售费用预期，将2013-2015年盈利预测由原来的3.07/3.33/3.96元下调为2.87/3.29/3.91元，目标价由22.10下调为20.3元。
    估值：维持“中性”评级
    我们认为尽管公司业绩已经见底，但仍无向上催化剂，因此我们维持对公司的“中性”评级。目标价基于瑞银VCAM模型和WACC假设为9.5%。