要点： 
    中报业绩符合预期：公司实现营业收入53.56亿元，归属于母公司净利润18.88亿元，分别同比增长1.22%和-10.95%。  分业务看，高端白酒营收同比下滑8.39%，估计国窖1573系列下滑幅度超过30%，中高端产品仍有30%左右的增长；公司中低端酒保持了18.5%的增长速度，是实现总体收入正增长的关键。 
    盈利能力下降：公司上半年综合毛利率为59.44%，相比去年同期下降7.25个百分点；主要系低毛利的中低端酒占比提高以及部分中高端产品价格调整所致。  
    公司的三大费用率波动不大。其中，销售费用率同比上升了0.37个百分点至5.07%；管理费用率略有上升，上涨0.04个百分点至4.15%；财务费用率下降0.10个百分点至-0.60%。 公司营运能力和偿债能力上升：应收账款周转率上升11.24，至99.80；存货周转率上升0.01，至0.76；固定资产周转率上升0.14，至5.38。资产负债率下降1.90个百分点至39.35%。流动比率上升0.36，至2.08；速动比率上升0.39至1.63。 
    现金流下滑：公司实现经营活动现金流净流入6.87亿元，同比大幅下滑主要系应收票据上升所致。公司投资活动现金流出额为0.81亿元。筹资活动现金流净流入为0.19亿元，主要系吸收投资资金所致。 风险提示：白酒景气度下降，反腐政策超预期。