投资要点：
    泸州老窖2013 年上半年实现营业收入52.56 亿元，同比增长1.22%,实现营业利润24.82 亿元，同比减少10.65%；实现归属于母公司净利润18.16 亿元，同比减少9.59%，实现每股收益1.29 元，同比增长9.59%，公司的业绩增速符合我们之前的预期，略低于市场预期。
    国窖1573 销量2季度继续同比下降，中低价位产品保持较稳定增长。公司高档产品国窖1573 的销售自年初以来受三公消费限酒政策的影响，销售量出现下降，2 季度其销售量仍同比下降，但降幅有所收窄，公司近期提高了国窖1573 的零售价格，目的是提高公司高档酒的品牌力，但我们认为在目前较为低迷的高档酒销售市场中，提价并不利于产品的销售，预计下半年国窖1573 的市场销售量同比下降的可能性仍较大。另一方面公司老窖特曲、头曲、二曲等中低价位产品凭借较好的市场口碑和品牌优势在白酒的腰部市场实现了较为稳定的市场占有，并随着腰部市场的增长和稳定增长，中低价位酒销量的增长弥补国窖1573 的下降，公司收入仍实现正增长。
    中低价位酒占比的提升压低公司综合毛利率，导致利润出现下降。国窖1573 销量的下降，以及中低价位酒销量的上升，使得公司的产品结构有所下降，公司的毛利率也从去年同期的66.65%下降到今年的59.44%，是公司来利润下降的主要原因。下半年在白酒行业的持续调整期中，腰部市场增长的稳定性和增长的潜力高于高档白酒，我们预计公司的中低价位产品贡献的收入和利润将持续提升，但另一方面公司于近期大力推出“生命中的那坛酒”的定制酒销售也有望弥补高档酒在零售市场上的下降，我们预计下半年公司的毛利率虽同比下降，但下降的幅度会收窄。
    盈利预测和投资建议。我们预计公司中低档酒销售的稳定增长以及定制酒的销售的推广有望弥补公司国窖1573 在零售市场上销售的下降，我们预计公司今年全年仍有望实现收入和利润的正增长，我们略下调公司2013-2015 年的EPS 到3.36、3.69 和4.36 元，相对于目前的估值为6、6 和5 倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。
    风险提示：白酒行业调整深度大于预期。