事项：泸州老窖8月22日发布中报。
    投资要点
    中报基本符合预期
    1H13 老窖实现营收52.6 亿元，同比增长1.2%，归属母公司股东净利18.2 亿元，同比下降9.6%，EPS1.30 元。其中2Q13 营收21.7 亿元，增长8.5%，净利6.73 亿元，下降5.9%，EPS0.48 元，与我们预期的0.49 元基本一致。
    特曲和博大力保营收规模，1573 销量同比下滑两位数以上
    1H13 高档白酒营收同比下降8.4%，其中，我们估计1573 销量同比下降可能达到10-20%，是受累于高端白酒市场不景气；但中档产品特曲销量应有10%-20%的增长，公司强大品牌支持市场份额继续上升。博大操作的中低档白酒1H13 营收仍增长了18%，一方面受益于中低档受整风运动影响仍较小，另一方面公司从2013 开始推动中低档酒销售前端民营化改革，这也应该带来了正面效果。展望2H13，受行业影响，估计高端1573 报表压力会显著增加，同比降幅可能拉大，特曲和中低档增速则有可能维持。
    预收款基本稳定，表明公司仍有一定余力
    2Q13，老窖预收款环比1Q13 降0.7 亿至20.7 亿元，同比2Q12 降约3.1 亿元，基本稳定。按公司销售规模判断，20 亿预收款表明公司仍有一定余力，有助于减轻2H13 报表压力。另外，2Q13 老窖应收票据占当季营收比率约90%，同比2Q12 显著下降，表明经销商整体继续去杠杆。
    行业库存调整仍未见底，维持“推荐”评级
    高端白酒需求1H13骤降推动了白酒产业链进入去库存阶段，我们判断需求增速当前已处于“L”的底部位置，但经销商体系去库存还远谈不上已见底，这可能在未来几个季度继续给酒厂报表施压。对老窖来说，1573控量保价效果仍需较长时间才能体现，特曲和中低档面临的市场竞争也可能加剧。根据中报，我们小幅下调1573和特曲营收增速假设，并下调13－14年EPS预测值约3%和7%至3.31、3.5元，同比增长6%和6%，以8月21日收盘价21.57元计算，动态PE分别为6.5和6.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：GDP 增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求负面影响超预期。