主要观点：
    公司经营稳健，业绩超预期。报告期公司实现营业收入115.56 亿元，同比增长37.12%，；实现营业利润60.89 亿元，同比增长51.03%；归属于母公司股东的净利润43.90 亿元，同比增长51.13%。公司经营继续保持了较快增长速度，业绩超出我们之前预期。
    收入增幅超预期，中低档白酒销量大幅提升是关键。公司本期合计销售白酒19.37万吨，同比增长35.49%。由于高档白酒在2012 年受到外部环境影响较大，公司在2011 年底对国窖提价大幅提价也对销量产生了一定影响，在控量保价的营销策略下，公司在5 月份下调了全年国窖的销量计划，预计本年度国窖的销量约下降30%左右，收入下降约10%。因此，公司收入的增长主要来源于中高档泸州老窖、窖龄酒的增长，预计收入同比增长在80%以上。同时中低档白酒的放量也对收入的增长做了较大贡献，收入同比增长43%。高档白酒的毛利率同比略有下滑，中低档白酒毛利率提升，公司的产品结构在持续调整中。
    销售费用上升较快，与公司产品结构的调整有关。公司本期销售费用同比增长70.68%，其中运输和仓储费用以及广告费用支出金额加大是主要原因。在超高端白酒市场受到抑制的背景下， 公司的广告宣传向特曲和窖龄酒倾斜，其收到的效果较为明显。在公司继续加大窖龄酒、特曲以及中低端白酒销售规模的策略下，公司的销售费用支出还会继续加大。
    管理费用支出较为稳定，期权费用进一步降低。公司本期管理费用率继续呈下降趋势，其中本期期权费用计提7210 万元，预计2013 年计提3676 万元，将降低公司管理费用支出。
    本期出售华西证券以及武陵酒股权使得投资收益大幅提升，但会降低2013 年度投资收益金额。本期出售股权资产获得税前投资收益2.94 亿元，出售固定资产获得营业外收入0.54 亿元，合计增厚每股收益0.25 元。但该项收益在2013 年将不再，同时华西证券股权的减少将使得每年投资收益减少，华西证券对公司利润的影响将进
    一步减少。公司少数股东利润的减少，或许表明公司营销方面的重大改革。公司少数股东利润主要是下属销售公司少数股东占有的利润份额，尤其是博大营销公司的少数股东。在过去两年公司的少数股东利润一直呈稳定上升趋势，但四季度的下降以及2013 年一季度的下滑，表明博大营销公司少数股东利润减少，但公司的特曲产品以及中低档产品的销售是呈快速上涨趋势的，因此很可能是博大营销公司的定位发生了变动。而这在公司年报中也有所提及，公司拟将博大营销公司打造成为管理型公司，推动部分产品的民营化，结合公司提到的渠道扁平化和精细化原则，公司在营销方面或将继续不断探索改革方向，提升渠道活力和张力。公司在定制酒、渠道下沉以及电商渠道方面也会有进一步改革措施。
    “天地同酿、人间共生”经营理念的持续贯彻。公司经营理念不同于大多数白酒生产型企业，这一点需要市场的进一步理解和认同，尤其是“共生”观念。公司的经营一直强调产品质量、品牌方面，但在市场营销方面一直希望借助外界的力量来一起发展，而在生产方面公司也开始向这个方向发展，抓住软实力，而尽可能将一些程序外包出去，将公司作为一个资源聚集和优化的平台而非简单的生产平台。我们认为公司抓住了白酒经营的核心，而这种共生的经营理念使得公司能够抵御风险并获得良好的可持续发展能力。
    公司维持轻资产运营状况，资产状况良好，预收账款同比也有所提升。公司是少数固定资产占比较少的企业，大部分资产为流动性良好的现金和应收票据，存货期末有所增加，但也维持在合理水平。公司的负债较少，主要是预收账款，期末预收账款同比期初增长16%，是白酒企业中少数保持增长的企业。公司资产状况良好。
    公司继续保持大规模分红力度。公司计划本年度向全体股东每10 股派发现金红利18 元（含税），累计分红43.9 亿元，占本年度可分配利润的57.33%，继续维持了较高的分红率，以当前股价计算，则股息率约为7.15%，收益可观。
    2013 年一季度收入和利润的同比下降或表明公司的高档白酒业务继续受制于行业环境影响，但相比过去3 个季度的经营情况已经有了明显好转。特曲、窖龄酒以及中低档白酒依然是公司今年发展的重点。
    给予公司“买入”评级。在行业环境不断变化的背景下，业内企业都会受到经营的压力，此时具备优秀资源同时管理优秀的公司更容易在困境中生存下来并获得发展。我们持续看好公司的未来发展。预测公司2013-2015 年每股收益分别为3.51 元、4.07 元和4.87 元。基于行业估值目前处于过于悲观状况，