2012 年大幅增长，2013 年首季惊现负增长：2012 年实现销售收入115 亿元，同比增长37.12%，归属母公司股东净利43.90 亿元，增长51.13%，每股收益3.14 元，符合市场的预期。2013 年1 季度销售收入30.85 亿元，同比下降3.36%，归属母公司股东净利11.43 亿元，同比下降11.64%，每股收益0.82 元，大幅低于市场预期。在严控“三公消费”的政策下，高端产品国窖1573 的销量大幅下降。我们注意到1 季度毛利率水平下降了7.38%，产品结构下降明显，导致业绩降速大过收入降速。
    腰部发力，积极价格卡位：应对政策性影响，公司对高端产品“国窖1573”再次主动缩减1000吨产销量以维护市场价格和品牌形象，未来增长主要源自中低端产品。泸州老窖近年推新品的速度明显快于五粮液等公司。中价位产品不断推陈出新，积极卡位“国窖1573”下的各个价格带。在“经典特曲”的基础上先后推出“年份特曲”、“金奖特曲”和“窖龄酒”，低端产品则以“大曲”系列和“泸州”等系列进行覆盖。2012年公司推出新品“特曲老酒”，终端定位在600元左右。
    公司通过腰部发力有效地提供当前环境下快速发展所需的动力。
    专注主业，轻装上阵：公司去年将仅存的12%华西证券股权转让泸州老窖集团，使其集中资源发展白酒主业，且有效地降低证券业务波动对公司业绩的影响。将武陵酒股权转让至联想控股，从长远看更能促使公司集中精力发展泸州地区白酒业生产和经营，专注浓香事业。
    投资建议：下调至增持-A 的投资评级，6 个月目标价29.00 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为18.60%、24.1%、33.3%，净利润增速分别为13.0%、16.0%、35.8%，EPS 分别为3.54、4.11 和5.58 元相当于2013 年8.19 倍的动态市盈率。
    风险提示：食品安全问题和激烈的市场竞争，以及国家出台更加严厉的禁酒政策。