行业压力增大，公司艰难调整结构
    我们调研了部分市场，13年1-2月经销商出货量同比下降明显，部分区域国窖1573批发价跌到730-750元/瓶（12年10月为750-800元）。我们从渠道了解到，13年公司重点产品“特曲老酒”更换了经销商。另外，公司压缩了部分产品线，我们认为这有助于保障重点品种以应对行业挑战。
    下调2013-2014年盈利预测
    我们预计在2013-14年，一方面公司收入增长将放缓，另一方面也将压缩费用。综合来看，我们分别下调其2013-14年净利润至53.2亿元和63.3亿元（原为54.0/69.9亿元），调整后同比分别增长20%和19%，对应EPS为3.80/4.53元（原为3.86/5.00元），根据业绩预告我们维持12年EPS预期3.18元。
    关注三个催化剂
    一是正在召开的全国“两会”是否出台涉及白酒的反腐新政。至3月7日仍无相关报道，市场情绪已开始好转；二是行业能否在“两会”之后整顿市场价格秩序；三是6月中央经济工作会议。若经济复苏和投资增加应会有利于白酒需求复苏。我们预计在13年下半年市场焦点有望转向酒企成长性上来。
    估值：下调目标价至44.7元，维持“买入”
    长期看公司外延扩张应会增加费用，我们上调了长期费用率假设。我们基于瑞银VCAM 现金流贴现工具， 将目标价由61.5 元下调为44.7 元（WACC9.5%）。但我们仍看好公司良好品质优势和盈利增长前景，维持“买入”评级。