事项：
    11 月27 日，泸州老窖发布《关于2011 年消费税情况的澄清公告》，澄清“2012 年11月21 日财经网等网络媒体报道：近日，微博用户“晨光财务投资-张小明”发文称，泸州老窖2011 年上缴消费税率仅为6.31%，据此猜测泸州老窖去年少缴消费税3.04 亿元。”平安观点：
    扫清投资者对财务报表消费税率偏低长久疑虑，有利信心提升。老窖公告，2011年，公司1573 和特曲产品缴纳消费税在报表内体现，实际消费税率达到12.36%；另外有约40 亿销售收入所缴纳消费税是定点授权给专业化的第三方灌装生产企业代为缴纳，在泸州老窖报表内体现为生产成本，而不是营业税金及附加，这种处理方法与洋河一致。故此，仅从财务报表推测公司少缴消费税是错误的。由于绝大多数投资者此前一直根据财务报表数据计算税率，也一直对计税率偏低有疑虑，此次澄清公告有助于扫清投资者疑虑，提升对公司的信心。
    本次澄清再次提醒我们关注老窖模式。我们此前总结，老窖模式的一大特点是内部交易的市场化，即公司酿造、包装、财务等后台部门均采用外包方式，从而在国企背景下，实现后台管理的持续高效。而财务报表消费税率偏低的疑虑也是采用老窖模式的结果，这再次提醒我们关注老窖模式的持续增长能力。
    高、中、低档齐发力，市场明显低估老窖持续增长能力。我们认为，国窖1573 正处于品牌弯道超车和渠道下沉时期；中档特曲处于群狼一轰而上，多价位、多区域快速抢占市场份额时期；低档则通过博大公司走深度分销道路，正处于快速扩张期。三箭齐发仍能推动老窖2013 年营收增30%。虽然当前主品牌国窖1573 弯道超车略显坚难，后续肯定还需要时间来达成提升其在高端品牌中地位的目的，但坚持下去，波折前进，一旦成功，量价齐升足以推动公司规模上新台阶。
    多重因素造就股价低点，此时不买更待何时？受机构调整白酒仓位、塑化剂、消费税事件连续打击，老窖股价连续快速下跌，2012 年PE 仅10 倍。我们此前一直提醒11、12 月份行业没有催化剂，白酒股面临调整，但跌幅和速度明显超出我们预期，也很可能已提前筑底。当前，我们终端调研显示白酒行业需求仍疲软，但我们相信，白酒行业12 月可能的提价、2013 年计划制订、春节旺季带动业务回暖、一季报业绩增速超预期均可能刺激股价走出一波行情。
    2013 年市值千亿仅需投资者信心回归，维持“强烈推荐”评级。预计12-14 年EPS 为3.22、4.24 和5.33 元，同比增55%、32%和26%，PE 为10、8 和6 倍。
    老窖模式正是发力阶段，我们相信市场低估了其持续增长能力，2013 年市值千亿仅需投资者信心回归，2012 年利润分红收益率5.4%，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。三公消费治理延续时间过长导致白酒需求下滑程度超出预期。