支撑评级的要点
    3 季度收入和净利润增速环比提升。
    “1573”保价举措有所成效，经销商信心于2 季度有较好恢复和提升；“1573”和窖龄酒等主导产品均出现不同程度增长，其中窖龄酒及其他中价位酒收入增长更快。
    预收账款余额较 2 季度末基本持平，公司并未完全靠消化预收款来保证收入增长，但预收款同控量和招商政策有更大关系。
    销售结构变化，毛利率同比下降1.92 个百分点，其中第三季度同比下降3.95 个百分点；同时，营业税金率累计下降2.58 个百分点。销售费用率上升，但管理费用率和财务费用率下降，三项费用率合计仍同比下降0.17 个百分点。
    评级面临的主要风险
    政府严控“三公”消费影响高端白酒消费氛围；经济增长减速导致高端白酒消费持续下滑。
    估值
    我们略调整 2012-14 摊薄每股收益至3.15 元、4.00 元和5.08 元，目前市价相当于2012 年12.8 倍市盈率。我们维持52.00 元目标价，相当于2012-13 年16.5 倍和13.0 倍市盈率，维持买入评级。