事件
    公司发布财报：2012 年实现收入115.6 亿元，同比增长37%；净利润43.9 亿元，同比增长51.3%，每股收益3.14 元，拟每10 股派现18 元。
    2013 年1 季度收入30.9 亿元，同比下降3.4%；净利润11.4 亿元，同比下降11.6%，每股收益0.817 元。
    简评
    中低端酒加速增长，缓解高端压力
    12 年收入增速37%，其中特曲以上占比65%，同增34%，其他中低端增速43%。而单4 季度实现26.7 亿，增速仅26.7%，环比下降，但由于向柒泉公司提价和加大团购比例，单季度毛利率大幅度提高3 个点，综合看，全年毛利率水平较为平稳，但由于营业税金比例下降以及投资收益增多，净利率上升3 个点，因此利润增速远超收入，业绩表现基本符合预期。
    1 季报真实性高，下滑程度好于预期
    从现金流及利润表配比看，公司1 季度业绩较为真实。收入下滑主要是国窖1573 销量的减少，营业成本继续增加表明中档酒维持了增长势头，但产品结构的下移导致毛利率大幅下滑7 个百分点，而期间费用率略微增加，从而使得业绩下滑更为严重。
    方向正确、战略清晰、做好铺垫、等待时机
    1 季度收入负增长，对实现140 亿，21%增长的全年任务压力较大，但老窖规划出清晰的发展路线：在结构上，1573 继续坚守价格，宁可短期牺牲销量，也要为次高端支撑起较大的空间；而特曲老酒、窖龄酒要发展成为该价格带的领军产品，成为公司提升盈利能力和扩大规模的主力；头曲、二曲迎合大众消费增长，攫取更大的市场份额。渠道上突出灵活性和个性化，高端定制、大坛，特殊婚宴、寿宴市场等，并将博大平台化，承载中低端酒的快速发展；招商则发动全员思路，进驻县级空白市场，推进专卖店建设。以此产生更为清晰的有梯次品牌线、丰满的产品结构以及更为宽广的需求满足，在市场调整期，对冲风险，在行业好转时，表现出更强的弹性！盈利预测与估值
    公司对13 年目标达成需要特曲及以下品种30%以上的增长，而前提是下半年白酒动销的大幅好转，目前看市场压力依然较大。此外，公司今年费用投入仍会加大，因此结构下移和费用率提高都会影响净利率水平，我们调低13-15 年EPS 为3.42 元、4.03 元和4.96 元，给予13 年9 倍，目标价30 元，建议中期布局。