1．事件
    泸州老窖发布2012 年年度报告以及2013 年一季度报告。
    2．我们的分析与判断
    （一）2012 全年及2013 年一季度经营情况
    公司2012 年完成经营计划并创下历史最好成绩。2012 全年实现营业收入115.56 亿元(yoy+37.12%)，归属上市公司股东净利润43.90 亿元(yoy+51.13%)，基本每股收益3.14 元。2012 年毛利率为65.65%(yoy-0.58%)，主要源于为公司毛利做出主要贡献的高档酒毛利率同比下滑0.35%至81.58%；净利率为39.31%(yoy+3.05PCT)。
    期间费用率总体同比微降了0.49 个百分点，其中，销售费用率5.75%(yoy+1.13PCT)，管理费用率4.61%(yoy-1.33PCT)，财务费用为-3727.27 万元，较上期减少3412.08 元，减幅达1082.56%。作为始终坚守其国窖1573 超高端品牌定位的公司来说，2012 年的行业调整期，其中低档酒的收入增速明显超出了高档酒。公司中低档酒的占比约为32%(yoy+2PCT)，收入增速为43.54%；高档酒的占比为66%(yoy-1PCT)，收入增速为34.08%。从目前情况来看，公司仍将坚持“缩量保价”策略以树立国窖1573 为代表的高端品牌定位，同时坚定推进以特曲为代表的中低档酒的价值回归，来应对行业转型期，确保公司业绩的成长性。
    2013 年第一季度公司收入利润增速双降。1Q13 公司实现收入30.85 亿元(yoy-3.35%)，归属上市公司股东净利润11.43 亿元(yoy-11.64%)。毛利率61.04%，同比大幅下降7.38%，显示出在行业调整期， 公司的经营或面临着一定的压力。净利率37.98%(yoy-4.69PCT)。销售费用率4.16%(yoy+0.64PCT)，管理费用率3.34%(yoy+0.06PCT)。销售费用率的提升主要是由于公司在开拓市场的过程中加大了广告及推广等的投入。我们预计，在13 年的行业转型压力下，公司在成本及期间费用方面的压力仍将会持续。公司2013 年经营计划：销售收入同比增长21.15%至140 亿元。
    （二）行业调整期，关注公司中低档酒的发力
    在行业调整期，公司以国窖1573 为代表的高档酒品恐会持续承压。我们认为，受益于行业整体的转型升级所带来的产品结构调整，公司未来以特曲为代表的中低档酒品有望迎来发展机遇，目前的关键还是取决于公司营销策略的改革方向与实施步调。
    3．投资建议
    给予公司13/14 年EPS3.18/3.51 元，对应PE 为8/7 倍，“谨慎推荐”评级。